问答题
某公司计划从国外引进电脑生产线，该项目分两期进行：第一期设备投资20000万元，于2008年初进行，建成后年产销量为1万台，销售单价1.2万元/台，单位变动成本0.6万元/台，每年固定付现经营成本为400万元，预计使用寿命为5年，预计能够收回的净残值率为原值的4%；第二期设备投资36000万元，于2011年初进行，建成后年产销量新增1.9万台，销售单价1.2万元/台，单位变动成本0.58万元/台，年固定付现经营成本新增760万元，预计使用寿命为5年，净残值率为原值的3%。
该公司两期投资均为当年投资当年完工投产，第二期项目的投资决策必须在2009年年底确定。该生产线税法规定的折旧方法为直线法，折旧年限为5年，用直线法提折旧，净残值率为原值的5%。生产电脑相比公司股票价格的方差为0.09，该公司要求的最低投资报酬率为15%(其中无风险报酬率为5%)；适用的所得税税率为25%。
要求：
1.在不考虑期权的前提下，计算分析该项目第一期和第二期投资的可行性。
该公司两期投资均为当年投资当年完工投产，第二期项目的投资决策必须在2009年年底确定。该生产线税法规定的折旧方法为直线法，折旧年限为5年，用直线法提折旧，净残值率为原值的5%。生产电脑相比公司股票价格的方差为0.09，该公司要求的最低投资报酬率为15%(其中无风险报酬率为5%)；适用的所得税税率为25%。
要求：
1.在不考虑期权的前提下，计算分析该项目第一期和第二期投资的可行性。
【正确答案】不考虑期权
①第一期：
年息税前利润=(1.2-0.6)×10000-(400+3800)=1800(万元)
年息前税后利润=1800×(1-25%)=1350(万元)
经营期第1～4年经营净现金流量=息前税后利润+折旧=1350+3800
=5150(万元)
净残值损失抵税=20000×(5%-4%)×25%=50(万元)
经营期第5年经营净现金流量=息前税后利润+折旧+净残值收入+
净残值损失抵税
=1350+3800+20000×4%+50
=6000(万元)
净现值=5150×(p/A，15%，4)+6000×(p/s，15%，5)-20000
=5150×2.8550+6000×0.4972-20000
=-2313.55(万元)
②第二期：
①第一期：
年息税前利润=(1.2-0.6)×10000-(400+3800)=1800(万元)
年息前税后利润=1800×(1-25%)=1350(万元)
经营期第1～4年经营净现金流量=息前税后利润+折旧=1350+3800
=5150(万元)
净残值损失抵税=20000×(5%-4%)×25%=50(万元)
经营期第5年经营净现金流量=息前税后利润+折旧+净残值收入+
净残值损失抵税
=1350+3800+20000×4%+50
=6000(万元)
净现值=5150×(p/A，15%，4)+6000×(p/s，15%，5)-20000
=5150×2.8550+6000×0.4972-20000
=-2313.55(万元)
②第二期：
【答案解析】
【正确答案】考虑期权
在考虑期权的前提下，可以将第二期投资看作是到期时间为2年的欧式看涨期权。
期权执行价格的现值=36000×(p/s，5%，2)=36000×0.9070
=32652(万元)
预计未来经营现金流量=[9975×(p/A，15%，4)+11235×
(p/s，15%，5)]×(p/s，15%，2)
=(9975×2.8550+11235×0.4972)×0.7561
=34064.67(万元)
期权标的资产的当前价格=34064.67×(p/s，5%，2)
=34064.67×0.9070
=25757.78(万元)
根据布莱克一斯科尔斯期权定价模型计算：
在考虑期权的前提下，可以将第二期投资看作是到期时间为2年的欧式看涨期权。
期权执行价格的现值=36000×(p/s，5%，2)=36000×0.9070
=32652(万元)
预计未来经营现金流量=[9975×(p/A，15%，4)+11235×
(p/s，15%，5)]×(p/s，15%，2)
=(9975×2.8550+11235×0.4972)×0.7561
=34064.67(万元)
期权标的资产的当前价格=34064.67×(p/s，5%，2)
=34064.67×0.9070
=25757.78(万元)
根据布莱克一斯科尔斯期权定价模型计算：
【答案解析】