【正确答案】金融市场的脆弱性，往往从价格波动的角度来研究。金融资产价格的过度波动是金融体系脆弱性积累的重要来源。
   (1)金融市场据以对某种金融资产进行定价的是该资产将会带来的未来收入流量以及影响这一流量变化的各种风险因素。影响未来收入流量变化的各种因素难以被资产的持有者所尽知。但无论如何，对未来的收入流量总会有预期，否则价格也不存在。这样，任何影响资产未来收入流量的心理预期都会引起资产价格的波动。投机家索罗斯(Solos)据此提出一种说法：他认为世界上并不存在完全效率的金融市场，也不存在所谓的由资产内在价值决定的均衡价格。在资本市场上，资产价格和交易行为之间的关系不仅仅是交易行为单向决定资产价格，资产价格也决定交易行为，中间的桥梁是市场心理。通过这种资产价格和交易行为之间的相互循环决定，于是资产价格间接地决定自身，形成了“市场决定市场的自我循环”：高的价格决定新一轮、再一轮的价格攀升；低的价格决定新一轮、再一轮的价格下滑。只有当这种单方向的市场能量释放完毕，市场运行趋势发生逆转，才开始反方向的循环。这种自我循环的运作必然造成资产价格的过度波动。
   (2)股市的波动性是金融市场脆弱性的主要来源之一。经济学文献主要从三个方面解释股市的过度波动：①过度投机。该理论强调市场集体行为的非理性导致的过度投机对资产价格的影响。当经济的繁荣推动股价上升时，幼稚的投资人涌入，使得股票价格上升得更快，以至于达到完全无法用基础经济因素来解释的水平。由于脱离了基础经济因素，市场预期最终必将发生逆转，导致股市崩溃。②宏观经济的不稳定。与股市相比，宏观经济的波动通常比较和缓。但是，宏观经济运行的任何变动，哪怕只是显示了某种变动的迹象，都会对股市产生影响。③交易和市场结构的某些技术性特征。以保证金交易方式为例，通过这种方式，投资者可以从事大规模股票交易，从而推动市场价格急剧变化；而当价格朝着对其不利的方向发展时，迫于保证金压力，投资者又不得不仓皇地强制平仓并导致股价大落。
   (3)汇率的过度波动性是金融市场脆弱性的另一个主要来源。汇率过度波动性，指的是市场汇率的波动幅度超出了真实经济因素所能够解释的范围。对于汇率过度波动性的解释，1976年多恩布什曾提出汇率超调理论。该理论指出，浮动汇率制下汇率的剧烈波动的主要原因在于：面对某种初始的外部冲击，不仅资产的价格和商品的价格都可能过度反应，而且，资产市场和商品市场的调整速度常常并不一致。这些问题集中反映到汇率上，就会使汇率的波动过度。即使在固定汇率制下，也有汇率过度波动的问题。其惯常表现是货币的对外价值发生激烈的意外变化。当市场参与者对该货币的当前汇率的稳定性失去了信心时，他们就将抛售该国货币，使得固定汇率水平难以维持。