问答题 E公司是一家民营医药企业，专门从事药品的研发、生产和销售。公司自主研发并申请发明专利的BJ注射液自上市后销量快速增长，目前生产已达到满负荷状态。E公司正在研究是否扩充BJ注射液的生产能力，有关资料如下：BJ注射液目前的生产能力为400万支/年。E公司经过市场分析认为，BJ注射液具有广阔的市场空间，拟将其生产能力提高到1200万支/年。由于公司目前没有可用的厂房和土地用来增加新的生产线，只能拆除当前生产线，新建一条生产能力为1200万支/年的生产线。
当前的BJ注射液生产线于2009年年初投产使刚，现已使用2年半，目前的变现价值为1127万元，生产线的原值为1800万元，税法规定的折旧年限为10年，残值率为5%，按照直线法计提折旧。公司建造该条生产线时计划使用10年，项目结束时的变现价值预计为115万元。新建生产线的预计支出为5000万元，税法规定的折旧年限为10年，残值率为5%，按照直线法计提折旧。新生产线计划使用7年，项目结束时的变现价值预计为1200万元。
BJ注射液目前的年销售量为400万支，销售价格为每支10元，单位变动成本为每支6元，每年的刚定付现成本为100万元。扩建完成后，第1年的销量预计为700万支，第2年的销量预计为1000万支，第3年的销量预计为1200万支，以后每年稳定在1200万支。由于产品质量稳定、市场需求巨大，扩产不会对产品的销售价格、单位变动成本产生影响。扩产后，每年的固定付现成本将增加到220万元。
项目扩建需用半年时间，停产期间预计减少200万支BJ注射液的生产和销售，固定付现成本照常发生，假定扩建期间旧生产线继续提取折旧。生产BJ注射液需要的营运资本随销售额的变化而变化，预计为销售额的10%。
扩建项目预计能在2011年年末完成并投入使用。为简化计算，假设扩建项目的初始现金流量均发生在2011年年末(零时点)，营业现金流量均发生在以后各年年末，垫支的营运资本在各年年初投入，在项目结束时全部收回。
E公司目前的资本结构(负债/权益)为1/1，税前债务成本为9%，β权益为1.5，当前市场的无风险报酬率为6.25%，权益市场的平均风险溢价为6%。公司拟采用目前的资本结构为扩建项目筹资，税前债务成本仍维持9%不变。
E公司适用的企业所得税税率为25%。
要求：
问答题 计算公司当前的加权平均资本成本。公司能否使用当前的加权平均资本成本作为扩建项目的折现率?请说明原因。
【正确答案】当前的权益资本成本=6.25%+1.5×6%=15.25% 当前的加权平均资本成本=9%×(1-25%)×1/2+15.25%×1/2=11% 可以使用当前的加权平均资本成本作为扩建项目的折现率，原因是项目的风险与企业当前资产的平均风险相同，并且公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。
【答案解析】
问答题 计算扩建项目的初始现金流量(零时点的增量现金净流量)、第1年至第7年的增量现金净流量、扩建项目的净现值，判断扩建项目是否可行并说明原因。
项 目 零时点 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 第6年 第7年
新建生产线的投资支出
当前生产线变现收入
当前生产线变现损失抵税
扩建停产减少净收益
增加的销量
增加的税后销售收入
增加的税后变动成本
增加的税后固定付现成本
增加的折旧抵税
增加(收回)的营运资金
增加的生产线变现收入
增加的变现损失抵税
增量现金净流量
折现系数
增量现金净流量现值
项目净现值
【正确答案】

单位：万元


项 目 零时点 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 第6年 第7年
新建生产线的投资支出 -5000
当前生产线变现收入 1127
当前生产线变现损失抵税 40
扩建停产减少净收益 -600
增加的销量 300 600 800 800 800 800 800
增加的税后销售收入 2250 4500 6000 6000 6000 6000 6000
增加的税后变动成本 -1350 -2700 -3600 -3600 -3600 -3600 -3600
增加的税后固定付现成本 -90 -90 -90 -90 90 90 90
增加的折旧抵税 76 76 76 76 76 76 76
增加(收回)的营运资金 -300 -300 -200 0 0 0 0 800
增加的生产线变现收入 1085
增加的变现损失抵税 125
增量现金净流量 -4733 586 1586 2386 2386 2386 2386 4396
折现系数 1.0000 0.9009 0.8116 0.7312 0.6587 0.5935 0.5346 0.4817
增量现金净流量现值 -4733 527.93 1287.2 1744.64 1571.66 1416.09 1275.56 2117.55
项目净现值 5207.63
由于扩建项目的净现值为正数，表明可以增加股东财富，因此，扩建项目可行。
有关数据计算说明如下：
初始增量现金净流量中：
旧生产线的年折旧额=1800×(1-5%)/10=171(万元)
扩建结束时旧生产线的折余价值=1800-171×3=1287(万元)
旧生产线变现净损失抵税=(1287-1127)×2570=40(万元)
项目扩建停产减少净收益=200×(10-6)×(1-25%)=600(万元)
增加的营运资金=(700-400)×10×10%=300(万元)
第1年的增量现金净流量中：
新生产线的年折旧额=5000×(1-5%)/10=475(万元)
每年增加的折旧抵税=(475-171)×25%=76(万元)
第7年的增量现金净流量中：
新生产线第7年末的折余价值=5000-475×7=1675(万元)
新生产线第7年末的变现净损失抵税=(1675-1200)×25%=118.75(万元)
如果不进行扩建，旧生产线处置时的账面价值=1800-171×10=90(万元)
旧生产线变现收益交税=(115-90)×25%=6.25(万元)
增加的生产线变现损失抵税=118.75+6.25=125(万元)
【答案解析】
问答题 计算扩建项目的静态回收期。如果类似项目的静态回收期通常为3年，E公司是否应当采纳该扩建项目?请说明原因。
【正确答案】至第3年末的累计现金流量=-4733+586+1586+2386=-175(万元) 至第4年末的累计现金流量=-175+2386=2211(万元) 扩建项目的静态回收期=3+175/2386=3.07(年) 静态回收期代表收回投资需要的年限，它可以粗略地衡量项目的流动性和风险，但没有考虑回收期以后的现金流，即没有考虑盈利性。虽然计算出的静态回收期为3.07年，略大于类似项目的静态回收期。但由于扩建项目的净现值较大，E公司仍应采纳扩建项目。
【答案解析】