问答题
A公司未来1～4年的股权自由现金流量如下(单位：万元)：
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年份 |
1 |
2 |
3 |
4 |
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股权自由现金流量 |
641 |
833 |
1000 |
1100 |
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增长率 |
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30% |
20% |
10% |
目前A公司的β值为0.8751，假定无风险利率为6%，风险补偿率为7%。
要求：
(1) 要估计A公司的股权价值，需要对第4年以后的股权自由现金流量增长率做出假设，假设方法一是以第4年的增长率作为后续期增长率，并利用永续增长模型进行估价。请你按此假设计算A公司的股权价值，结合A公司的具体情况分析这一假设是否适当，并说明理由。
(2) 假设第4年至第7年的股权自由现金流量的增长率每一年下降1%，既第5年增长率9%，第6年增长率8%，第7年增长率?%，第7年以后增长率稳定在7%，请你按此假设计算A公司的股权价值。
(3) 目前A公司流通在外的流通股是2400万股，股价是9元/股，请你回答造成评估价值与市场价值偏差的原因有哪些。假设对于未来1～4年的现金流量预计是可靠的，请你根据目前的市场价值求解第4年后的股权自由现金流量的增长率(隐含在实际股票价值中的增长率)。
【正确答案】
【答案解析】(1) 折现率＝6%+0.8571×7%＝12%
股权价值＝641×(P/S，12%，1)+833×(P/S，12%，2)+1000×
(P/S，12%，3)+[1100/(12%-10%)]×(P/S，12%，3)
＝641×0.8929+833×0.7972+1000×0.7118+1100/(12%-10%)×0.7118
＝41097.22(万元)
评价：这一假设不适当。
原因：
①10%的增长率不一定具有可持续性，该公司的增长率有下降的趋势；
②10%的增长率估计偏高，除非有特殊证据，增长率一般为 2%～6%为适宜的。
(2) A公司的股权价值
＝641×(P/S，12%，1)+833×(P/S，12%，2)+1000×(P/S，12%，3)+1100×(P/S，12%，4)+1100×1.09×(P/S， 12%，5)+1100×1.09×1.08×(P/S，12%，6)+1100×1.09×1.08×1.07/(12%-7%)×(P/S，12%，6)
＝641×0.8929+83×0.7972+1000×0.7118+1100×0.6355+1100×1.09×0.5674+1100×1.09×1.08× 0.5066+1100×1.09×1.08×1.07/(12%-7%)×0.5066
＝18022.12(万元)
(3) 评估价值与市场价值偏差的原因：
①预计现金流量不准确；
②权益资本成本的计量有偏差；
③资本市场对公司股票评价缺乏效率。
假设增长率为g，则有：
641×(P/S，12%，1)+833×(P/S，12%，2)+1000×(P/S， 12%，3)+1100×(P/S，12%，4)+[1100×(1+g)/(12%- g)]×(P/S，12%，4)＝2400×9
641×0.8929+833×0.7972+1000×0.7118+1100×0.6355 +[1100×(1+g)/(12%-g)]×0.6355＝2400×9
解得：g＝8.02%