问答题
A公司是一家家电制造企业，现在正考虑投产一个生产微波炉的项目，其有关资料如下：
(1) A公司目前资本总额为3000万元，其中，长期借款1000万元，借款年利率为6%；权益资本2000万元，普通股股数为100万股，该公司股票的β值为1.8，无风险收益率为3%，股票市场的平均收益率为9%，该公司目前的营业收入为2500万元，变动成本率为35%，固定付现经营成本为650万元，固定非付现经营成本为250万元。
(2) 该公司拟投资的新产品的市场适销期为6年。该产品的生产可以利用企业现有的一台闲置设备，但此外还需要购置一台新的配套设备。
(3) 旧设备的原值为80万元；税法规定该设备的折旧年限为8年，使用双倍余额递减法提折旧，净残值率为原值的6%，已经使用4年，预计尚可使用年限为6年，6年后的净残值预计为2万元，设备当前的变现净值预计为16万元。
(4) 新设备买价为120万元，税法规定该设备的折旧年限为7年，净残值率为5%，采用直线法提折旧。6年后的预计可变现净值为8万元。
(5) 新产品投产后，预计每年的销售收入会增加1000万，变动成本率保持35%不变，固定付现成本会增加200万元。
(6) 生产部门估计新产品的生产还需要额外垫付50万元的营运资金。
(7) 在微波炉生产行业有一家参照公司，该公司的β值为1.5，其债务资本比率为40%。
(8) A公司投资该项目所需资本通过发行债券和增发股票来筹集：按6%的年利率发行6年期债券，每张债券的面值为100元，发行价格为每张98元，每年付息一次，到期还本。
(9) 参照公司适用的所得税税率为40%，A公司适用的所得税税率为30%。
(10) 设定该项目的目标资本结构为债务资本占60%。假设所筹资本均不考虑筹资费。
要求：
(1) 计算A公司目前每年的息税前营业利润、净利润和安全边际率。
(2) 计算A公司目前的加权平均资本成本(按账面价值权数)。
(3) 计算确定评价该项目适用的折现率。
(4) 计算该项目的净现值。
(1) A公司目前资本总额为3000万元，其中，长期借款1000万元，借款年利率为6%；权益资本2000万元，普通股股数为100万股，该公司股票的β值为1.8，无风险收益率为3%，股票市场的平均收益率为9%，该公司目前的营业收入为2500万元，变动成本率为35%，固定付现经营成本为650万元，固定非付现经营成本为250万元。
(2) 该公司拟投资的新产品的市场适销期为6年。该产品的生产可以利用企业现有的一台闲置设备，但此外还需要购置一台新的配套设备。
(3) 旧设备的原值为80万元；税法规定该设备的折旧年限为8年，使用双倍余额递减法提折旧，净残值率为原值的6%，已经使用4年，预计尚可使用年限为6年，6年后的净残值预计为2万元，设备当前的变现净值预计为16万元。
(4) 新设备买价为120万元，税法规定该设备的折旧年限为7年，净残值率为5%，采用直线法提折旧。6年后的预计可变现净值为8万元。
(5) 新产品投产后，预计每年的销售收入会增加1000万，变动成本率保持35%不变，固定付现成本会增加200万元。
(6) 生产部门估计新产品的生产还需要额外垫付50万元的营运资金。
(7) 在微波炉生产行业有一家参照公司，该公司的β值为1.5，其债务资本比率为40%。
(8) A公司投资该项目所需资本通过发行债券和增发股票来筹集：按6%的年利率发行6年期债券，每张债券的面值为100元，发行价格为每张98元，每年付息一次，到期还本。
(9) 参照公司适用的所得税税率为40%，A公司适用的所得税税率为30%。
(10) 设定该项目的目标资本结构为债务资本占60%。假设所筹资本均不考虑筹资费。
要求：
(1) 计算A公司目前每年的息税前营业利润、净利润和安全边际率。
(2) 计算A公司目前的加权平均资本成本(按账面价值权数)。
(3) 计算确定评价该项目适用的折现率。
(4) 计算该项目的净现值。
【正确答案】(1) A公司目前每年的息税前营业利润＝2500×(1－35%)－(650＋250)＝725(万元)
年利息＝1000×6%＝60(万元)
净利润＝(725－60)(1－30%)＝465.5(万元)
(3) 参照公司的债务资本比率为40%，则产权比率＝2/3
该项目的目标资本结构为债务资本占60%，则产权比率＝3/2
β资产＝1.5/[1＋2/3(1－40%)]＝1.0714
β权益＝1.0714[1＋3/2(1－30%)]＝2.1964
权益资本成本＝3%＋2.1964(9%－3%)＝16.18%
设债务税后资本成本为K，则有：NPV＝100×6%×(1－30%) (P/A，K，6)＋100 (P/S，K，6)－98＝0，
当K＝5%，NPV＝100×6%×(1－30%) (P/A，5%，6)＋100(P/S，5%，6)－98＝4.2×5.076＋100×0.746－98＝-2.0808(元)
当K＝4%，NPV＝100×6%×(1－30%) (P/A，4%，6)＋100(P/S，4%，6)－98＝4.2×5.242＋100×0.790－98＝3.0164(元)
加权平均资本成本(该项目适用的折现率)＝60%×4.59%＋40%×16.18%＝9.22%。
(4)计算项目的净现值：旧设备的双倍折旧率；2/8＝25%
第1年折旧＝80×25%＝20(万元)
第2年折旧＝(80－20)×25%＝15(万元)
第3年折旧＝(80－20－15)×25%＝11.25(万元)
第4年折旧＝(80－20－15－11.25)×25%＝8.4375(万元)
第5年折旧＝(80－20－15－11.25－8.4375)×25%＝6.3281(万元)
第6年折旧＝(80－20－15－11.25－8.4375－6.3281)×25%＝4.7461(万元)
前6年计提的累计折旧＝20＋15＋11.25＋8.4375＋6.3281＋4.7461＝65.7617(万元)
第6年末旧设备的账面价值＝80－65.7617＝14.2383(万元)
前4年计提的累计折旧＝20＋15＋11.25＋8.4375＝54.6875(万元)
第4年末旧设备的账面价值＝80－54.6875＝25.3125(万元)
如果第4年末旧设备变现净损失抵税＝(25.3125－16)×30%＝2.7938(万元)
新设备年折旧＝120(1－5%)/7＝16.2857(万元)
新设备在项目结束时的账面价值＝120－16.2857×6＝22.2858(万元)
新设备在项目结束时净损失抵税＝(22.2858－8)×30%＝4.2857(万元)
项目在零时点的现金净流量＝-120－50－16－2.7938＝-188.7938(万元)
未来第1年末的营业现金净流量＝EBIT(1-30%)＋折旧＝[1000(1－35%)－200－6.3281－16.2857](1－30%)＋(6.3281＋16.2857)＝321.7841(万元)
未来第2年末的营业现金净流量＝EBIT(1－30%)＋折旧＝[1000(1－35%)－200－4.7461－16.2857](1－30%)＋(4.7461＋16.2857)＝321.3095(万元)
未来第3年末的营业现金净流量＝EBIT(1－30%)＋折旧＝[1000(1－35%)－200－4.7192－16.2857](1-30%)＋(4.7192＋16.2857)＝321.3015(万元)
未来第4年末的营业现金净流量＝EBIT(1－30%)＋折旧[1000(1－35%)－200－4.7192－16.2857](1－30%)＋(4.7192＋16.2857)＝321.3015(万元)
未来第5年末的营业现金净流量＝EBIT(1－30%)＋折旧＝[1000(1－35%)－200－16.2857](1－30%)＋16.2857＝319.8857(万元)
未来第6年末的营业现金净流量＝EBIT(1－30%)＋折旧＝[1000(1－35%)－200－16.2857](1－30%)＋16.2857＝319.8857(万元)
未来第6年末新、旧设备残值流人＝2＋(80×6%－2)×30%＋8＋(22.2858－8)× 30%＝15.1257(万元)
未来第6年末的全部现金净流量＝319.8857＋15.1257＋50＝385.00114(万元)
年利息＝1000×6%＝60(万元)
净利润＝(725－60)(1－30%)＝465.5(万元)
(3) 参照公司的债务资本比率为40%，则产权比率＝2/3
该项目的目标资本结构为债务资本占60%，则产权比率＝3/2
β资产＝1.5/[1＋2/3(1－40%)]＝1.0714
β权益＝1.0714[1＋3/2(1－30%)]＝2.1964
权益资本成本＝3%＋2.1964(9%－3%)＝16.18%
设债务税后资本成本为K，则有：NPV＝100×6%×(1－30%) (P/A，K，6)＋100 (P/S，K，6)－98＝0，
当K＝5%，NPV＝100×6%×(1－30%) (P/A，5%，6)＋100(P/S，5%，6)－98＝4.2×5.076＋100×0.746－98＝-2.0808(元)
当K＝4%，NPV＝100×6%×(1－30%) (P/A，4%，6)＋100(P/S，4%，6)－98＝4.2×5.242＋100×0.790－98＝3.0164(元)
加权平均资本成本(该项目适用的折现率)＝60%×4.59%＋40%×16.18%＝9.22%。
(4)计算项目的净现值：旧设备的双倍折旧率；2/8＝25%
第1年折旧＝80×25%＝20(万元)
第2年折旧＝(80－20)×25%＝15(万元)
第3年折旧＝(80－20－15)×25%＝11.25(万元)
第4年折旧＝(80－20－15－11.25)×25%＝8.4375(万元)
第5年折旧＝(80－20－15－11.25－8.4375)×25%＝6.3281(万元)
第6年折旧＝(80－20－15－11.25－8.4375－6.3281)×25%＝4.7461(万元)
前6年计提的累计折旧＝20＋15＋11.25＋8.4375＋6.3281＋4.7461＝65.7617(万元)
第6年末旧设备的账面价值＝80－65.7617＝14.2383(万元)
前4年计提的累计折旧＝20＋15＋11.25＋8.4375＝54.6875(万元)
第4年末旧设备的账面价值＝80－54.6875＝25.3125(万元)
如果第4年末旧设备变现净损失抵税＝(25.3125－16)×30%＝2.7938(万元)
新设备年折旧＝120(1－5%)/7＝16.2857(万元)
新设备在项目结束时的账面价值＝120－16.2857×6＝22.2858(万元)
新设备在项目结束时净损失抵税＝(22.2858－8)×30%＝4.2857(万元)
项目在零时点的现金净流量＝-120－50－16－2.7938＝-188.7938(万元)
未来第1年末的营业现金净流量＝EBIT(1-30%)＋折旧＝[1000(1－35%)－200－6.3281－16.2857](1－30%)＋(6.3281＋16.2857)＝321.7841(万元)
未来第2年末的营业现金净流量＝EBIT(1－30%)＋折旧＝[1000(1－35%)－200－4.7461－16.2857](1－30%)＋(4.7461＋16.2857)＝321.3095(万元)
未来第3年末的营业现金净流量＝EBIT(1－30%)＋折旧＝[1000(1－35%)－200－4.7192－16.2857](1-30%)＋(4.7192＋16.2857)＝321.3015(万元)
未来第4年末的营业现金净流量＝EBIT(1－30%)＋折旧[1000(1－35%)－200－4.7192－16.2857](1－30%)＋(4.7192＋16.2857)＝321.3015(万元)
未来第5年末的营业现金净流量＝EBIT(1－30%)＋折旧＝[1000(1－35%)－200－16.2857](1－30%)＋16.2857＝319.8857(万元)
未来第6年末的营业现金净流量＝EBIT(1－30%)＋折旧＝[1000(1－35%)－200－16.2857](1－30%)＋16.2857＝319.8857(万元)
未来第6年末新、旧设备残值流人＝2＋(80×6%－2)×30%＋8＋(22.2858－8)× 30%＝15.1257(万元)
未来第6年末的全部现金净流量＝319.8857＋15.1257＋50＝385.00114(万元)
【答案解析】