分析题甲公司现在正在研究是否投产一个新产品。有关资料如下：
(1)如果投产，需要新购置成本为100万元的设备一台，税法规定该设备使用期为5年，采用直线法计提折旧，预计残值率为5%。第5年年末，该设备预计市场价值为10万元(假定第5年年末该产品停产)。财务部门估计每年固定成本为6万元(不含折旧费)，变动成本为20元/盒。另，新设备投产会导致经营性流动资产增加5万元，经营性流动负债增加1万元，增加的营运资本需要在项目的期初投入并于第5年年末全额收回。
(2)新产品投产后，预计年销售量为5万盒，销售价格为30元/盒。同时，由于与现有产品存在竞争关系，新产品投产后会使现有产品的每年经营现金净流量减少5.2万元。
(3)甲公司的债务权益比为4:6(假设资本结构保持不变)，债务融资成本为8%(税前)。甲公司适用的公司所得税税率为25%。假定经营现金流入在每年年末取得。
(4)甲公司上年的利润留存为60万元，年末的股东权益为2300万元，预计今年以及以后各年保持上年的财务政策和经营效率不变，并且不增发和回购股票。目前的股价为10元，预计下一期股利为每股0.832元。
要求：

问答题根据资料(4)计算权益资本成本及新产品投资决策分析时适用的折现率；

【正确答案】

可持续增长率=60/(2300-60)×100%=2.68%

权益资本成本：0.832/10+2.68%=11%

加权平均资本成本：0.4×8%×(1-25%)+0.6×11%=9%

所以适用折现率为9%按照期末股东权益公式计算可持续增长率时，经过简化可知，可持续增长率=本期收益留存/(期末股东权益-本期收益留存)；另外，在可持续增长的情况下，可持续增长率=股利增长率。

【答案解析】

[考点] 投资项目现金流量的构成

问答题计算新产品投资的初始现金流量、第5年年末现金流量净额；

【正确答案】

营运资本投资=5-1=4(万元)

初始现金流量=-(100+4)=-104(万元)

第五年末账面价值为： 100×5%=5(万元)

变现相关流量为：10-(10-5)×25%=8.75(万元)

每年折旧为：100×0.95/5=19(万元)

第5年现金流量净额为：

5×30×(1-25%)-(6+20×5)×(1-25%)+19×25%+4-5.2+8.75=45.3(万元)

【答案解析】

[考点] 投资项目现金流量的构成

问答题计算新产品投资的净现值；

【正确答案】

企业1～4年的现金流量=45.3-4-8.75=32.55(万元)

净现值

=32.55×(P/A，9%，4)+45.3×(P/F，9%，5)-104

=32.55×3.2397+45.3×0.6499-104

=30.89(万元)

新产品投资的净现值=30.89(万元)

【答案解析】

[考点] 投资项目现金流量的构成

问答题如果想不因为新产品投资而减少股东财富，计算每年税后营业现金净流量(不包括回收额)的最小值，并进一步分别计算销量最小值、单价最小值、单位变动成本最大值(假设各个因素之间独立变动)。

【正确答案】

假设净现值等于0的每年税后营业现金净流量为W万元，则：

W×(P/A，9%，4)+(W+12.75)×(P/F，9%，5)-104=0

W×3.2397+W×0.6499+12.75×0.6499=104

3.8896×W=95.7138

W=24.61(万元)

假设销量最小值为A万盒，则：

A×30×(1-25%)-(6+20×A)×(1-25%)+19×25%-5.2=24.61

即：22.5×A-4.5-15×A+4.75-5.2=24.61

解得：A=3.94(万盒)

假设单价最小值为B元，则：

5×B×(1-25%)-(6+20×5)×(1-25%)+19×25%-5.2=24.61

即：3.75×B-79.5+4.75-5.2=24.61

解得：B=27.88(元)

假设单位变动成本最大值为C元，则：

5×30×(1-25%)-(6+C×5)×(1-25%)+19×25%-5.2=24.61

解得：C=22.12(元)

【答案解析】

[考点] 投资项目现金流量的构成

问答题计算每年税后营业现金净流量的敏感系数。

【正确答案】

净现值下降100%时，每年税后营业现金净流量下降(32.55-24.61)/32.55=24.39%

所以，每年税后营业现金净流量的敏感系数=100%/24.39%=4.10

【答案解析】

[考点] 投资项目现金流量的构成