问答题
新源公司准备上一个与现有业务不同的项目，现有甲、乙两个投资方案可供投资：
甲方案需投资50000元，税法规定的年限为5年，直线法计提折旧，5年后残值预计为 0，项目投产后实际使用年限为6年，预计每年将增加销售收入30000元，每年增加付现成本8000元，报废时实际残值收入200元。
乙项目需投资42000元，用直线法计提折旧，税法规定的年限为5年，预计残值2000元，项目投产后实际使用4年，预计每年将增加销售收入25000元，增加付现成本，第一年5000元，以后每年在前一年的基础上增加500元，乙项目投产时需垫付营运资本3000元，期满收回，实际残值收入8000元，企业所得税率均为40%。公司的投资顾问提供了三个与新项目类似公司的资料，有关资料如下：
预计新项目资产负债率为60%，无风险的报酬率为8.228%，市场风险溢价为8%，负债的税后资本成本为10%。
要求：
(1) 计算该项目的贴现率；
(2) 若甲、乙两项目为互斥项目，计算年均净现值并作出投资决策。
已知：(P/S，13%，1)＝0.8850，(P/S，13%，2)＝0.7831
(P/S，13%，3)＝0.6931，(P/S，13%，4)＝0.6133
(P/S，13%，5)＝0.5428，(P/S，13%，6)＝0.4803
甲方案需投资50000元，税法规定的年限为5年，直线法计提折旧，5年后残值预计为 0，项目投产后实际使用年限为6年，预计每年将增加销售收入30000元，每年增加付现成本8000元，报废时实际残值收入200元。
乙项目需投资42000元，用直线法计提折旧，税法规定的年限为5年，预计残值2000元，项目投产后实际使用4年，预计每年将增加销售收入25000元，增加付现成本，第一年5000元，以后每年在前一年的基础上增加500元，乙项目投产时需垫付营运资本3000元，期满收回，实际残值收入8000元，企业所得税率均为40%。公司的投资顾问提供了三个与新项目类似公司的资料，有关资料如下：
企业A | 企业B | 企业C | |
β权益 | 0.69 | 1.0 | 1.02 |
负债与权益比 | 1.0 | 0.8 | 0.7 |
预计新项目资产负债率为60%，无风险的报酬率为8.228%，市场风险溢价为8%，负债的税后资本成本为10%。
要求：
(1) 计算该项目的贴现率；
(2) 若甲、乙两项目为互斥项目，计算年均净现值并作出投资决策。
已知：(P/S，13%，1)＝0.8850，(P/S，13%，2)＝0.7831
(P/S，13%，3)＝0.6931，(P/S，13%，4)＝0.6133
(P/S，13%，5)＝0.5428，(P/S，13%，6)＝0.4803
【正确答案】
(1)β资产(A)＝0.69/[1+1×(1-40%)]＝0.43
β资产(B)＝1/[1+0.8×(1-40%)]＝0.68
β资产(C)＝1.02/[1+0.7×(1-40%)]＝0.72
β资产(平均)＝(0.43+0.68+0.72)/3=0.61
β权益＝0.61×[1+1.5×(1-40%)]＝1.159
K＝8.228%+1.159×8%＝17.5%
加权平均资本成本＝10%×60%+17.5%×40%＝13%
即项目的贴现率为13%
(2)甲方案各年现金流量
税法规定的年折旧＝50000÷5＝10000(元)
NCF0＝-50000(元)
NCF1～5＝(30000-8000-10000)×(1-40%)+10000＝17200(元)
NCF6＝(30000-8000)×(1-40%)+200-200×40%＝13320(元)
乙方案各年现金流量；
年折旧＝(42000-2000)÷5＝8000(元)
第四年报废净损失抵税＝(42000-4×8000-8000)×40%＝800(元)
NCF0＝-42000-3000＝-45000(元)
NCF1＝(25000-5000-8000)×(1-40%)+8000＝15200(元)
NCF2＝(25000-5500-8000)×(1-40%)+8000＝14900(元)
NCF3＝(25000-6000-8000)×(1-40%)+8000＝14600(元)
NCF4＝(25000-6500-8000)×(1-40%)+8000+8000+800+3000＝26100(元)
甲方案年均净现值
＝(17200×3.5169+6397.596-50000)÷3.9977
＝4224.50(万元)
乙方案年均净现值
＝[15200×(P/S，13%，1)+14900×(P/S，13%，2)+14600×(P/S，13%，3)+
26100×(P/S，13%，4)-45000]÷(P/A，13%，4)
(1)β资产(A)＝0.69/[1+1×(1-40%)]＝0.43
β资产(B)＝1/[1+0.8×(1-40%)]＝0.68
β资产(C)＝1.02/[1+0.7×(1-40%)]＝0.72
β资产(平均)＝(0.43+0.68+0.72)/3=0.61
β权益＝0.61×[1+1.5×(1-40%)]＝1.159
K＝8.228%+1.159×8%＝17.5%
加权平均资本成本＝10%×60%+17.5%×40%＝13%
即项目的贴现率为13%
(2)甲方案各年现金流量
税法规定的年折旧＝50000÷5＝10000(元)
NCF0＝-50000(元)
NCF1～5＝(30000-8000-10000)×(1-40%)+10000＝17200(元)
NCF6＝(30000-8000)×(1-40%)+200-200×40%＝13320(元)
乙方案各年现金流量；
年折旧＝(42000-2000)÷5＝8000(元)
第四年报废净损失抵税＝(42000-4×8000-8000)×40%＝800(元)
NCF0＝-42000-3000＝-45000(元)
NCF1＝(25000-5000-8000)×(1-40%)+8000＝15200(元)
NCF2＝(25000-5500-8000)×(1-40%)+8000＝14900(元)
NCF3＝(25000-6000-8000)×(1-40%)+8000＝14600(元)
NCF4＝(25000-6500-8000)×(1-40%)+8000+8000+800+3000＝26100(元)
甲方案年均净现值
＝(17200×3.5169+6397.596-50000)÷3.9977
＝4224.50(万元)
乙方案年均净现值
＝[15200×(P/S，13%，1)+14900×(P/S，13%，2)+14600×(P/S，13%，3)+
26100×(P/S，13%，4)-45000]÷(P/A，13%，4)
【答案解析】