问答题 甲企业准备进入塑料行业，为此固定资产投资项目计划按30%的资产负债率融资，固定资产原始投资额为6000万元，当年投资当年完工投产，借款期限为4年，利息分期按年支付，本金到期偿还。该项投资预计有6年的使用年限，该方案投产后预计销售单价45元，单位变动成本15元，每年经营性固定付现成本200万元，年销售量为50万件。预计使用期满有残值12万元，税法规定的使用年限也为6年，税法规定的残值为8万元，会计和税法均用直线法计提折旧。目前塑料行业有一家企业A，A企业的资产负债率为 40%，权益的β值为2。A的借款利率为15%，而甲企业为其塑料业务项目筹资时的借款利率呵望为12%，公司的所得税税率均为25%，市场风险溢价为8%，无风险利率为 5%，预计4年还本付息后该项目的权益的β值降低20%，假设最后2年仍能保持4年前的加权平均资本成本水平不变，权益成本和债务成本均不考虑筹资费。
要求：分别根据实体现金流量法和股权现金流量法用净现值法进行决策。(折现率小数点保留到1%)。

【正确答案】本题的主要考核点是实体现金流量法和股权现金流量法的区别与联系。
(1)实体现金流量法：
①年折旧998(万元)
②前5年每年的现金流量为：
营业现金流量=EBIT+折旧-所得税
=EBIT+折旧-EBIT×所得税税率
=(45×50-15×50-200-998)+998-(45×50-15×50-200-998)×25%
=1224.5(万元)
第6年的现金流量为：
营业现金流量=EBIT+折旧-所得税+残值流入
=EBIT+折旧-EBIT×所得税税率+残值流入
=1224.5+12-(12-8)×25%=1235.5(万元)
③计算A企业为全权益融资下的β资产：
β资产
④计算该项目的β权益：
β资产
⑤确定该项目的权益资本成本：
rs=5%+1.76×8%=19%
⑥确定该项目的债务成本：
由于债务为平价债务，同时又不考虑筹资费，所以：债务税后成本=12%×(1-25%)=9%。
⑦计算该项目的加权平均资本成本
rWACC=19.08%×+9%×=16.06%≈16%
⑧计算该项目的净现值=1224.5×(P/A，16%，5)+1235.5×(P/S，16%，6)-6000
=1224.5×3.2743+1235.5×0.4104-6000
=4009.38+507.05-6000
=-1483.57(万元)
故不可行。
(2)股权现金流量法：
①年折旧==998(万元)
②前3年每年的现金净流量为：
股权现金流量=企业实体现金流量-利息×(1-税率)
=1224.5-6000×30%×12%×<1-25%)=1062.5(万元)
第4年股权现金流量=1062.5-6000×30%=-737.5(万元)
第5年股权现金流量=企业实体现金流量=1224.5(万元)
第6年股权现金流量=企业实体现金流量=1235.5(万元)
③计算A为全权益融资下的β资产：
β资产=2/[1+×(1-25%)]=1.33
④计算该项目的β权益：
前4年β权益=β资产×[1+
【答案解析】[解析] 解答本题的关键一是注意实体现金流量法和股权现金流量法的区别；二是在非规模扩张型项目中如何实现β值的转换。下面主要介绍β权益和β资产的关系。
企业实体现金流量法，即假设全权益融资情况下的现金流量，计算现金流量时不考虑利息，同样不考虑利息抵税，负债的影响反映在折现率上。
在不考虑借款本金偿还的情况下，实体现金流量=股权现金流量+利息×(1-税率)如考虑借款本金偿还的情况下，在归还本金的当年，实体现金流量=股权现金流量+利息×(1-税率)+本金(注：本金在税后支付，不涉及抵减所得税)。加权平均资本成本不受资本结构变动的影响，但权益资本成本受资本结构的影响。