分析题 ABC公司正在考虑改变它的资本结构，有关资料如下：
(1)公司目前债务的账面价值1000万元，利息率为5%，债务的市场价值与账面价值相同；普通股4000万股，每股价格1元，所有者权益账面金额4000万元(与市价相同)；每年的息税前利润为500万元。该公司的所得税税率为15%。
(2)公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率，每年将全部税后净利分派给股东，因此预计未来增长率为零。
(3)为了提高企业价值，该公司拟改变资本结构，举借新的债务，替换旧的债务并回购部分普通股。可供选择的资本结构调整方案有两个：
①举借新债务的总额为2000万元，预计利息率为6%；
②举借新债务的总额为3000万元，预计利息率为7%。
(4)假设当前资本市场上无风险报酬率为4%，市场风险溢价为5%。
要求：

问答题计算该公司目前的股东权益资本成本和贝塔系数(计算结果均保留小数点后4位)；

【正确答案】

由于净利润全部发放股利，

股利=净利润=(息税前利润-利息)×(1-所得税税率)=(500-1000×5%)×(1-15%)=382.5(万元)

根据股利折现模型：

股东权益资本成本=期望报酬率=股利/市价=382.5/4000=9.5625%

由于：期望报酬率=无风险利率+贝塔系数×风险溢价

所以：贝塔系数=(期望报酬率-无风险利率)÷风险溢价

贝塔系数(含1000万元负债)

=(9.5625%-4%)÷5%

=1.1125

【答案解析】

问答题计算该公司无负债的贝塔系数和无负债的股东权益资本成本(提示：根据账面价值的权重调整贝塔系数，下同)；

【正确答案】

无负债的贝塔系数

=有负债的贝塔系数÷[1+负债/股东权益×(1-所得税税率)]

=1.1125÷(1+1/4×0.85)

=1.1125÷1.2125

=0.917 5

股东权益资本成本=4%+5%×0.9175=8.5875%

【答案解析】

问答题计算两种资本结构调整方案的权益贝塔系数、股东权益资本成本和实体价值(实体价值计算结果保留整数，以万元为单位)；

【正确答案】

①负债水平为2000万元的贝塔系数、股东权益资本成本和实体价值。

贝塔系数

=无负债的贝塔系数×[1+负债/股东权益×(1-所得税税率)]

=0.9175×(1+2/3×0.85)

=1.4374

股东权益资本成本=4%+5%×1.4374

=11.1870%

股东权益价值=股利/权益资本成本

=(500-2000×6%)×(1-15%)/11.1870%

=323/11.1870%

=2887(万元)

债务价值=2000(万元)

实体价值=2887+2000=4887(万元)

②负债3000万元的贝塔系数，股东权益资本成本和实体价值。

贝塔系数=0.9175×(1+3/2×0.85)=2.0873

股东权益资本成本=4%+5%×2.0873=14.4365%

股东权益价值=(500-3000×7%)×(1-15%)/14.4365%

=246.5/14.4365%

=1707(万元)

债务价值=3000(万元)

实体价值=1707+3000=4707(万元)

【答案解析】

问答题判断企业应否调整资本结构并说明依据，如果需要调整应选择哪一个方案。

【正确答案】

企业不应调整资本结构。企业目前的价值为5000万元，大于调整后的价值。

【答案解析】