综合题
中华公司准备开发一新型机器，预计每台机器价格为3万元时，每年可出售2000台。为生产这种新型机器，公司预备在第一年初投资300万元，第二年初投资500万元建新厂房，建筑用地早已购得，当时购入价格100万元，目前无其他用途。设备总投资为1000万元，在建设期末投入，项目建设期为2年，项目投产时需经营营运资本650万元。为研制配套新产品已发生研究费用600万元，若此项目成立，研究开发费转化为无形资产在经营期内摊销；如该项目不成立，则此项目费用计入公司成本冲销利润。
项目的经营寿命期为6年，经营期变动成本为销售额的65%，除折旧、摊销费外的固定成本为1000万元。经预测，未来6年间通货膨胀率为8%。本项目的销售价格、变动成本、固定成本(除折旧、摊销)和经营营运资本均按8%的年率增长。
固定资产按税法规定的折旧年限：建筑物为20年，设备为8年，折旧期满资产净残值均为零，折旧方法为直线法。
公司适用所得税税率为25%，项目筹资的加权平均资本成本(投资的必要收益率)为11.11%。
预计项目寿命期末厂房的市场价格为600万元，设备的市价为100万元，土地不出售，留待公司以后使用。
要求：
(1)计算建设期现金流出量、经营期现金净流量、终结点非经营现金流入量。
(2)计算该项目的回收期、净现值和内部收益率。
(3)计算该项目未考虑通货膨胀的实际现金流量为多少?此时的折现率是多少?计算其现值指数并评价财务可行性。
(4)计算该项目未考虑通货膨胀的内部收益率，请与(2)计算的实际内部收益率比较判断哪一个较低，并说明其原因。
【正确答案】(1)①建设期现金流出量： 单位：万元 建设期 项目/年末 0 1 2 合计 内容 建筑物 300 500 800 设备 1000 1000 净营运资本 650 650 立项研究开发费的机会成本 600×25%=150 150 合计 450 500 1650 2600 ②经营现金净流量： 单位：万元 经营期 3 4 5 6 7 8 L行次 销售量 2000 2000 2000 2000 2000 2000 1 销售价格 3 3.24 3.50 3.78 4.08 4.41 2 销售收入 6000 6480 6998.4 7558.3 8162.9 8816 3 变动、固定付现成本 4900 5292 5715.4 6172.6 6666.4 7199.7 4 无形资产摊销 100 100 100 100 100 100 5 建筑物设备折旧 165 165 165 165 165 165 6 税前经营利润 835 923 1018 1120.7 1231.5 1351.3 7 所得税(25%) 208.8 230.8 254.5 280.2 307.9 337.8 8 税后经营利润 626.2 692.2 763.5 840.5 923.6 1013.5 9 折旧与摊销 265 265 265 265 265 265 10 经营现金毛流量 891.2 957.2 1028.5 1105.5 1188.6 1278.5 11 经营营运资金增加 52 56.2 60.7 65.5 70.7 — 12 经营现金净流量 839.2 901 967.8 1040 1117.9 1278.5 13 注：经营营运资金增加发生在各年初，故第8年年末不发生。 ③终结点非经营现金流量： 单位：万元 终结点非经营现金流量 建筑物 没备 变现清理净收益 600-(600-40×14)×0.25=590 100-(100-2×125)×0.25=137.5 净营运资金回收 955.1=650+305.1[注：∑L12(上表)合计] (2)①不含建设期的回收期=3+[2600-(772.4+827.2+886.4)1/950.4=3.1(年) 含建设期的回收期=2+3.1=5.1(年) ②在考虑通货膨胀情况下：K=(1+11.11%)(1+8%)-1=20% NPV=-450-500×(P/F，20%，1)-1650×(P/F，20%，2)+839.2×(P/F，20%，3)+901×(P/F，20%，4)+967.8×(P/F，20%，5)+1040×(P/F，20%，6)+1117.9×(P/F，20%，7)+(1278.5+590+137.5+955.1)×(P/F，20%，8)=645.6(万元) ③令：NPV=-450-500×(P/F，IRR，1)-1650×(P/F，IRR，2)+839.2×(P/F，IRR，3)+901×(P/F，IRR，4)+967.8×(P/F，IRR，5)+1040×(P/F，IRR，6)+1117.9×(P/F，IRR，7)+(1278.5+590+137.5+955.1)×(P/F，IRR，8)=0 采用逐次测试法，查现值系数表，再利用内插法，求得IRR=28.30% (3)若不考虑通货膨胀： 期初投资 2600万元 不变 每台售价 3万元 各年相同 变动、固定付现成本 6000×65%+1000=4900万元 各年相同 净营运资本 650万元 2年末投入，此后各年无此项流出 经营现金净流量： 销售额 6000万元(3～8年) 变动、固定付现成本 4900万元(3～8年) 折旧与摊销 265=(100+165)万元 税前经营利润 835=(6000-4900-100-165)万元 税后经营利润 626.25=835×(1-25%)万元 经营现金净流量 891.25=626.25+265万元 终结点非经营现金净流量 590+137.5+650=1377.5万元 在不考虑通货膨胀情况下，此时用11.11%做贴现率。 (4)PI=891.25(P/A，11.11%，6)(P/F，11.11%，2)+1377.5(P/F，11.11%，8)/[450+500×(P/F，11.11%，1)+1650×(P/F，11.11%，2)]=3637.31/2236.57=1.626 因为：PI＞1，所以，该项目具备财务可行性。 (5)①令：NPV=-450-500×(P/F，IRR，1)-1650×(P/F，IRR，2)+891.25(P/A，IRR，6)(P/F，IRR，2)+1377.5(P/F，IRR，8)=0 采用逐次测试法，查现值系数表，再利用内插法，求得IRR=25.25%。 ②不考虑通货膨胀的内部收益率为25.25%，而考虑通货膨胀的内部收益率为25.24%[实际收益率=(1+25.24%)/(1+8%)-1=15.96%]，所以，考虑通货膨胀的实际内部收益率低，其原因是折旧与摊销不随通货膨胀的变化而变化，因此，折旧与摊销抵税减少，导致纳税额增长速度高于通货膨胀增长速度，从而降低项目的实际内部收益率，并影响投资项目决策的正确性。
【答案解析】