问答题
清你对H公司的股权价值进行评估。有关资料如下：
(1)以2011年为预测基期，该年经修正的利润表和资产负债表如下(单位：万元)：
| 年份 |
2011 |
| 利润表项目(当年) |
|
| 营业收入 |
10000 |
| 税后经营利润 |
1500 |
| 减：税后利息费用 |
275 |
| 净利润 |
1225 |
| 减：应付股利 |
725 |
| 本期利润留存 |
500 |
| 加：年初未分配利润 |
4000 |
| 年末未分配利润 |
4500 |
| 资产负债表项目(年末) |
|
| 经营营运资本 |
1000 |
| 净经营长期资产 |
10000 |
| 净经营资产总计 |
11000 |
|
| 净负债 |
5500 |
| 股本 |
1000 |
| 未分配利润 |
4500 |
| 股东权益合计 |
5500 |
| 净负债及股东权益总计 |
11000 |
(2)以2012年和2013年为详细预测期，2012年的预计销售增长率为10%，2013年的预计销售增长率为5%，以后各年的预计销售增长率稳定在5%的水平。
(3)假设H公司未来的“税后经营利润/营业收入”、“经营营运资本/营业收入”、“净经营长期资产/营业收入”可以维持预测基期的水平。
(4)假设H公司未来将维持基期的资本结构(净负债/净经营资产)，并持续采用剩余股利政策。
(5)假设H公司未来的“净负债平均利息率(税后)”为5%，各年的“利息费用”按年初“净负债”的数额和净负债平均利息率(税后)计算。
(6)假设H公司未来的加权平均资本成本为10%，股权资本成本为12%。
[要求]
问答题
编制价值评估所需的预计利润表和资产负债表(不必列出计算过程)。
{{B}}表1 预计利润表和资产负债表{{/B}}
单位：万元
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| 年份 |
2011 |
2012 |
2013 |
| 利润表项目(当年) |
|
|
|
| 营业收入 |
10000 |
|
|
| 税后经营利润 |
1500 |
|
|
| 减：税后利息费用 |
275 |
|
|
|
| 净利润 |
1225 |
|
|
| 减：应付股利 |
725 |
|
|
| 本期利润留存 |
500 |
|
|
| 加：年初未分配利润 |
4000 |
|
|
| 年末未分配利润 |
4500 |
|
|
| 资产负债表项目(年末) |
|
|
|
| 经营营运资本 |
1000 |
|
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| 净经营长期资产 |
10000 |
|
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| 净经营资产总计 |
11000 |
|
|
| 净负债 |
5500 |
|
|
| 股本 |
1000 |
|
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| 年末未分配利润 |
4500 |
|
|
| 股东权益合计 |
5500 |
|
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| 净负债及股东权益总计 |
11000 |
|
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【正确答案】
{{B}}表1 预计利润表和资产负债表{{/B}} 单位：万元
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| 年份 |
2011 |
2012 |
2013 |
| 利润表项目(当年) |
|
|
|
| 营业收入 |
10000 |
11000(10000×110%) |
11550 |
| 税后经营利润 |
1500 |
1650(1500×110%) |
1732.5 |
| 减：税后利息费用 |
275 |
275(5500×5%) |
302.5 |
| 净利润 |
1225 |
1375(1650-275) |
1430 |
| 减：应付股利 |
725 |
825(参见思路点拨) |
1127.5 |
| 本期利润留存 |
500 |
550 |
302.5 |
| 加：年初未分配利润 |
4000 |
4500 |
5050 |
| 年末未分配利润 |
4500 |
5050 |
5352.5 |
| 资产负债表项目(年末) |
|
|
|
| 经营营运资本 |
1000 |
1100(1000×110%) |
1155 |
| 净经营长期资产 |
10000 |
11000(10000×110%) |
11550 |
| 净经营资产总计 |
11000 |
12100(1100+11000) |
12705 |
| 净负债 |
5500 |
6050(12100×50%) |
6352.5 |
| 股本 |
1000 |
1000(参见思路点拨) |
1000 |
| 年末未分配利润 |
4500 |
5050 |
5352.5 |
| 股东权益合计 |
5500 |
6050(12100×50%) |
6352.5 |
| 净负债及股东权益总计 |
11000 |
12100 |
12705 |
【答案解析】[解析] 采用剩余股利政策时，先按照目标资本结构计算需要筹集的权益资金数额(需要筹集的权益资金数额=投资资本增加×目标资本结构中权益资金的比重=净经营资产增加×目标资本结构中权益资金的比重)，如果需要筹集的权益资金数额小于当年的净利润，则把剩余的净利润作为股利发放，这种情况下，不需要增发新股，股本不变，本题中就属于这种情况，因此，2012年和2013年的股本未发生变化。
本题中的目标资本结构指的是基期的资本结构，即净负债：股东权益=1:1，或者说，净负债和股东权益各占50%，所以，需要筹集的权益资金数额=净经营资产增加×50%；
根据“经营营运资本/营业收入”、“净经营长期资产/营业收入”可以维持预测基期的水平，可知：经营营运资本增长率=营业收入增长率，净经营长期资产增长率=营业收入增长率
由于“净经营资产=经营营运资本+净经营长期资产”，所以，净经营资产增长率=营业收入增长率，因此，2012年的净经营资产增长率=10%，净经营资产增加=2011年末的净经营资产×10%=11000×10%=1100(万元)，需要筹集的权益资金数额=1100×50%=550(万元)，由于2012年的净利润为1375万元大于550万元，因此，2012年的应付股利=1375-550=825(万元)
由于未来将维持基期的资本结构，所以，2012年末的净负债和股东权益数值相等，均等于净经营资产的一半。
问答题
计算2012年和201 3年的“实体现金流量”、“股权现金流量”。
【正确答案】基本公式：
实体现金流量=税后经营利润-本期净投资
股权现金流量=税后利润-本期净投资×(1-净负债/净经营资产)
2012年：
实体现金流量=1650-(12100-11000)=550(万元)
股权现金流量=1375-1100×(1-50%)=825(万元)
2013年：
实体现金流量=1732.5-(12705-12100)=1127.5(万元)
股权现金流量=1430-605×(1-50%)=1127.5(万元)
【答案解析】
问答题
编制实体现金流量法、股权现金流量法的股权价值评估表(不必列出计算过程)。
{{B}}表2 实体现金流量法股权价值评估表{{/B}}
单位：万元
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| 年份(年末) |
2011 |
2012 |
2013 |
| 实体现金流量 |
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| 资本成本 |
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| 现值系数 |
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| 预测期现值 |
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| 后续期现值 |
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| 实体价值合计 |
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| 净债务价值 |
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| 股权价值 |
|
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| 股数 |
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| 每股价值(元) |
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{{B}}表3 股权现金流量法股权价值评估表{{/B}}
单位：万元
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| 年份(年末) |
2011 |
2012 |
2013 |
| 股权现金流量 |
|
|
|
| 股权成本 |
|
|
|
| 现值系数 |
|
|
|
| 各年股权现金流量现值 |
|
|
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| 预测期现金流量现值 |
|
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| 后续期现值 |
|
|
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| 股权价值 |
|
|
|
| 每股价值(元) |
|
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【正确答案】
{{B}}表2 实体现金流量法股权价值评估表{{/B}} 单位：万元
|
| 年份(年末) |
2011 |
2012 |
2013 |
| 实体现金流量 |
|
550 |
1127.5 |
| 资本成本 |
|
10% |
10% |
| 现值系数 |
|
0.9091 |
0.8264 |
| 预测期现值 |
1431.78 |
500.01 |
931.77 |
| 后续期现值 |
19567.09 |
|
|
| 实体价值合计 |
20998.87 |
|
|
| 净债务价值 |
5500 |
|
|
| 股权价值 |
15498.87 |
|
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| 股数 |
1000 |
|
|
| 每股价值(元) |
15.50 |
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【答案解析】[解析] 后续期现值=1127.5×(1+5%)/(10%-5%)×0.8264=19567.09(万元)
{{B}}表3 股权现金流量法股权价值评估表{{/B}} 单位：万元
|
| 年份(年末) |
2011 |
2012 |
2013 |
| 股权现金流量 |
|
825 |
1127.5 |
| 股权成本 |
|
12% |
12% |
| 现值系数 |
|
0.8929 |
0.7972 |
| 各年股权现金流量现值 |
|
736.64 |
898.84 |
| 预测期现金流量现值 |
1635.48 |
|
|
| 后续期现值 |
13482.65 |
|
|
| 股权价值 |
15118.13 |
|
|
| 每股价值(元) |
15.12 |
|
|
后续期现值=1127.5×(1+5%)/(12%-5%)×0.7972=13482.65(万元)