E公司2016年销售收入为5000万元，2016年底净负债及股东权益总计为2500万元(其中股东权益1250万元)，预计2017年销售增长率为8％，税后经营净利率为10％，净经营资产周转率保持与2016年一致，净负债的税后利息率为4％，净负债利息按上年末净负债余额和预计利息率计算，净负债账面价值与市场价值一致。E公司的融资政策为：公司目标资本结构为负债率40％，公司目前的负债比重较大，需要逐步降低负债比重，多余现金优先用于归还借款，达到目标资本结构后，公司采用剩余股利政策。E公司预计从2017年开始实体现金流量会以5％的年增长率稳定增长，加权平均资本成本为10％。要求：

问答题计算2017年的净经营资产增加。

【正确答案】正确答案：净经营资产增加=△净经营资产=2500×8％=200(万元)

【答案解析】

问答题计算2017年税后经营净利润。

【正确答案】正确答案：税后经营净利润=5000×(1+8％)×10％=540(万元)

【答案解析】

问答题计算2017年实体现金流量。

【正确答案】正确答案：实体现金流量=540-200=340(万元)

【答案解析】

问答题计算2017年的股权现金流量。

【正确答案】正确答案：上年末净负债=2500-1250=1250(万元) 2017年净利润=540-1250×4％=490(万元) 2017年可用于偿还借款的最大现金流=净利润-净经营资产增加=490-200=290(万元) 预计2017年末的目标净负债=(2500+200)×40％=1080(万元) 还款：1250-1080=170(万元) 债务现金流量=1250×4％-(-170)=220(万元) 股权现金流量=340-220=120(万元)

【答案解析】

问答题使用实体现金流量折现法估计E公司2016年底的公司实体价值和股权价值；

【正确答案】正确答案：实体价值=340／(10％-5％)=6800(万元) 股权价值=6800-1250=5550(万元)

【答案解析】

问答题 E公司预计从2017年开始实体现金流量会稳定增长，加权平均资本成本为10％，为使2016年底的股权价值提高到8000万元，E公司实体现金流量的增长率应是多少?

【正确答案】正确答案：实体价值=8000+1250=9250(万元) 9250=340／(10％-g) g=6．32％

【答案解析】

问答题简要说明如何估计后续期的现金流量增长率。

【正确答案】正确答案：可以根据销售增长率估计现金流量增长率。在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量、债务现金流量的增长率和销售收入的增长率相同。其中销售增长率是根据竞争均衡理论来估计的，后续期的销售增长率大体上等于宏观经济的名义增长率。如果不考虑通货膨胀因素，宏观经济的增长率大多在2％～6％之间。

【答案解析】