分析题 D企业长期以来计划收购一家上市公司(以下简称“目标公司”)，其当前的股价为18元/股。D企业管理层一部分人认为目标公司当前的股价较低，是收购的好时机，但也有人提出，这一股价高过了目标公司的真正价值，现在收购并不合适。D企业征求你对这次收购的意见。与目标公司类似的企业有甲、乙、丙、丁四家，但它们与目标公司之间尚存在某些不容忽视的重大差异。四家类比公司及目标公司的有关资料如下：
项目 甲公司 乙公司 丙公司 丁公司 目标公司
普通股股数 500万股 700万股 800万股 700万股 600万股
每股市价 18元 22元 16元 12元 18元
每股销售收入 22元 20元 16元 10元 17元
每股收益 1元 1.2元 0.8元 0.4元 0.9元
每股净资产 3.5元 3.3元 2.4元 2.8元 3元
预期增长率 10% 6% 8% 4% 5%
    预计目标公司和可比公司的权益净利率和销售净利率在未来不会发生变化。
    要求(计算结果保留小数点后两位)：
问答题   如果目标公司是一家拥有大量资产，并且净资产为正值的上市公司，分析当前是否应当收购目标公司(采用股价平均法)；
【正确答案】

此时应当采用修正的市净率模型计算其价值。

公司名称 实际市净率 预期权益净利率 修正市净率 目标公司每股净资产 目标公司预期权益净利率 目标公司每股价值
甲公司 5.14 28.57% 0.18 3 30% 16.2
乙公司 6.67 36.36% 0.18 3 30% 16.2
丙公司 6.67 33.33% 0.2 3 30% 18
丁公司 4.29 14.29% 0.3 3 30% 27
平均数           19.35
   结论：由于目标公司的每股价值19.35元超过了目前的股价18元，所以收购是合适的。

【答案解析】

问答题   如果目标公司是一家连续盈利，并且β值接近于1的上市公司，分析当前是否应当收购目标公司(采用修正平均法)；
【正确答案】

此时应当采用修正的市盈率模型计算其价值。

项目 甲公司 乙公司 丙公司 丁公司 平均 目标公司
本期市盈率 18 18.33 20 30 21.58 20
预期增长率 10% 6% 8% 4% 7% 5%
   修正市盈率=可比公司平均市盈率÷(平均预期增长率×100)=21.58÷7=3.08

目标公司每股价值=修正市盈率×目标公司预期增长率×100×目标企业每股收益=3.08×5%×100×0.9=13.86(元/股)

结论：由于目标公司的每股价值13.86元低于目前的股价18元，所以收购是不合适的。

【答案解析】

问答题   如果目标公司是一家销售成本率较低的服务类上市公司，分析当前是否应当收购目标公司(采用修正平均法)；
【正确答案】

此时应当采用修正的市销率模型计算其价值。

项目 甲公司 乙公司 丙公司 丁公司 平均 目标公司
本期市销率 0.82 1.1 1 1.2 1.03 1.06
预期销售净利率 4.55% 6% 5% 4% 4.89% 5.29%
   修正市销率=1.03/4.89=0.21

目标公司每股价值=修正市销率×目标企业预期销售净利率×100×目标企业每股销售收入=0.21×5.29%×100×17=18.89(元/股)

结论：由于目标公司的每股价值18.89元超过了目前的股价18元，所以收购是合适的。

【答案解析】

问答题   分析市盈率、市净率、市销率三种估值模型的优点和局限性。
【正确答案】

三种模型优缺点比较
项目 优点 局限性
市盈率模型 　(1)计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单；(2)市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系；(3)市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性 　如果收益是负值，市盈率就失去了意义
市净率模型 　(1)可用于大多数企业；(2)净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解；(3)净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵；(4)如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化 　(1)账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性；(2)固定资产很少的服务型企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有实际意义；(3)少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较
市销率模型 　(1)它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算冉一个有意义的价值乘数；(2)比较稳定、可靠，不容易被操纵；(3)市销率对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果 　不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一

【答案解析】