问答题
昌盛公司并购价值评估案例
[案例背景与要求]
荣华投资管理公司是一家专业的投资管理和理财公司，由一批长期在信托、证券等公司工作的专业人士、理财专家和热心投身于我国金融理财业发展的业内外资深人士共同组成的专业第三方理财机构。经过多年来的辛勤耕耘和不懈努力，荣华公司不断发展壮大。最近荣华投资公司打算投资一家贸易公司，该公司的简介如下：
昌盛贸易公司地处中国台湾海峡西岸历史文化名城福建省福州市。公司创建于本世纪初，是一家以研发、设计、生产、销售、技术服务为一体的综合性高档欧式节能铝合金门窗、幕墙生产企业。公司拥有雄厚的技术力量和综合开发能力以及一批高素质、高学历、高效率的管理和生产人员，采用国际先进的生产设备和技术，配合原装进口配件及优质的原材料，以超前的设计，精细的工艺，一流的表面处理，结合流光溢彩的玻璃工艺，使产品具有环保、耐用、隔音效果好的特点，尽显豪华品质，艺术非凡。
荣华公司在对昌盛公司进行投资之前，需要对其进行企业价值评估，以便决定是否进行投资。昌盛公司2011年实际和2012年预计的主要财务数据如下：
单位：万元
|
| 年份 |
2011年实际(基期) |
2012年预计 |
| 利润表项目： |
|
|
| 一、销售收入 |
500 |
530 |
| 减：营业成本和费用(不合折旧) |
380 |
400 |
| 折旧 |
25 |
30 |
| 二、息税前利润 |
95 |
100 |
| 减：财务费用 |
21 |
23 |
| 三、税前利润 |
74 |
77 |
| 减：所得税费用 |
14.8 |
15.4 |
| 四、净利润 |
59.2 |
61.6 |
| 资产负债表项目： |
|
|
| 流动资产 |
267 |
293 |
| 固定资产净值 |
265 |
281 |
| 资产总计 |
532 |
574 |
| 流动负债 |
210 |
222 |
| 长期借款 |
164 |
173 |
| 债务合计 |
374 |
395 |
| 股本 |
100 |
100 |
| 期末未分配利润 |
58 |
79 |
| 股东权益合计 |
158 |
179 |
| 负债及股东权益总计 |
532 |
574 |
其他资料如下：
(1)昌盛公司的流动资产均为变动资产，流动负债均为变动负债，长期负债均为筹资性负债，财务费用全部为利息费用。
(2)昌盛公司预计从2013年开始自由现金流量会以6%的年增长率稳定增长。
(3)2012年初昌盛公司流通在外的普通股股数为200万股，2012年3月1日发行120万股普通股，2012年9月1日回购60万股普通股。2012年年末每股市价为6元。
(4)加权平均资本成本为12%。
(5)昌盛公司适用的企业所得税率为20%。
[要求]
问答题
计算昌盛公司2012年的税后净营业利润、购置固定资产支出、营运资本增加额和自由现金流量。
【正确答案】税后净营业利润=100×(1-20%)=80(万元)
购置固定资产的支出=(281-265)+30=46(万元)
营运资本增加额=(293-222)-(267-210)=14(万元)
自由现金流量=(税后净营业利润+折旧及摊销)-(资本支出+营运资本增加额)=80+30-46-14=50(万元)
【答案解析】
问答题
使用收益法估计昌盛公司2011年底的公司价值。
【正确答案】公司总价值=50/(12%-6%)=833.33(万元)
或者公司总价值=[50×(1+6%)/(12%-6%)]/(1+12%)+50/(1+12%)=833.33(万元)
【答案解析】
问答题
假设其他因素不变，为使2011年底的企业价值提高到900万元，昌盛公司2012年的自由现金流量应是多少?
【正确答案】900=自由现金流量/(12%=6%)
自由现金流量=900×(12%=6%)=54(万元)
【答案解析】
问答题
计算2012年预计的总资产报酬率(税后)、净资产收益率、市盈率和市净率。
【正确答案】总资产报酬率(税后)=61.6/[(532+574)/2]×100%=11.14%
净资产收益率=61.6/[(158+179)/2]×100%=36.56%
2012年年末流通在外的普通股加权平均数=200+120×10/12-60×4/12=280(万股)
每股收益=61.6/280=0.22(元/股)
市盈率=6/0.22=27.27
2012年流通在外普通股股数=200+120-60=260(万股)
每股净资产=179/260=0.69(元/股)
市净率=6/0.69=8.70
【答案解析】本章考核的是企业并购价值评估的知识点。企业并购价值评估方法包括收益法、市场法和成本法三种，其中收益法是最容易考核也是难度最高的一种价值评估方法，需要掌握好收益法的基本步骤：(1)分析历史绩效。主要对历史财务报表进行分析，重点在于企业的关键价值驱动因素。(2)确定预测期间。期间的长短取决于企业的行业背景、管理部门的政策、井购的环境等，通常为5～10年。(3)预测未来的现金流量。企业价值评估中使用的现金流量是自由现金流量，自由现金流量=(税后净营业利润+折旧及摊销)-(资本支出+营运资金增加额)。(4)选择合适的折现率。通常，折现率可以通过加权平均资本成本模型确定，rwacc=E/(E+D)×re+D/(E+D)×rd。(5)预测终值(企业连续价值)。企业终值计算采用永久增长模型：TV=FCFn+1/(rwacc-g)=FCFn×(1+g)/(rwacc-g)。(6)预测企业价值。[*]。