问答题
ABC公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其加权资本成本。有关信息如下：
(1) 公司银行借款利率当前是9%，明年将下降为8.93%；
(2) 公司债券面值为1元，票面利率为8%，期限为10年，分期付息，当前市价为0.85元；如果按公司债券当前市价发行新的债券，发行成本为市价的4%；
(3) 公司普通股面值为1元，当前每股市价为5.5元，本年派发现金股利0.35元，预计每股收益增长率维持7%，并保持 25%的股利支付率；
(4) 公司当前(本年)的资本结构为：
银行借款 150万元
长期债券 650万元
普通股 400万元
保留盈余 420万元
(5) 公司所得税率为40%；
(6) 公司普通股的β值为1.1；
(7) 当前国债的收益率为5.5%，市场上普通股平均收益率为13.5%。
要求：
(1) 计算银行借款的税后资本成本。
(2) 计算债券的税后成本。
(3) 分别使用股票股利估价模型(评价法)和资本资产订价模型计算普通股资本成本，并将两种计算结果的平均值作为权益资本成本。
(4) 如果仅靠内部融资，明年不增加外部融资规模，计算其加权平均的资本成本。
(计算时单项资本成本百分数保留2位小数)
【正确答案】
【答案解析】(1)
银行借款成本=8.93%×(1-40%)=5.36%
说明：资金成本用于决策，与过去的举债利率无关。
(2) 债券成本=
=5.88%
说明：发行成本是不可省略的，以维持不断发新债还旧债；存在折价和溢价时，筹资额按市价而非面值计算。
(3)股利增长模型下：
普通股成本=保留盈余成本
=6.81%+7%
=13.81%
资本资产订价模型下：
普通股成本=普通股预期报酬率=5.5%+1.1×(13.5%- 5.5%)
=5.5%+8.8%
=14.3%
权益资本成本；普通股平均成本=(13.81%+14.30%)÷ 2=14.06%
(4) 明年每股净收益=(0.35÷25%)×(1+7%)
=1.4×1.07
=1.498(元／股)
保留盈余数额=1.498×400×(1-25%)+420
=449.4+420
=869.4(万元)
计算加权平均成本：
本年教材对负债资本成本的计算已经做了修改，按本年教材的有关计算方法，答案应为：
(1) 银行借款成本=8.93%×(1-40%)=5.36%
(2) 设债券成本为K，
850×(1-4%)=1000×8%×(1-40%)×(P/A，K， 5)+1000×(P/S，K，10)
816=48×(P／A，K，5)+1000×(P／S，K，10)
设利率为10%：
48×(P／A，10%，5)+1000×(P／S，10%，10)=48×3.7908+1000×0.6209=802.86
设利率为9%：
48×(P／A，9%，5)+1000×(P／S，9%，10)=48×3.8897+1000×0.6499=836.61
K=9.61%
(3) 普通股成本和保留盈余成本
股票市价=0.35／6.36%=5.5元／股
股利增长模型=(D1／P0)+g
=[0.35×(1+7%)／5.5]+7%
=6.81%+7%=13.81%
资本资产定价模型：
公司股票的β=rJM×σJ/σM=0.5×(4.708／2.14)=1.1
股票的预期报酬率=5.5%+1.1×(13.5%-5.5%)
=5.5%+8.8%=14.3%
普通股平均成本=(13.81%+14.3%)／2=14.06%
(4) 保留盈余数额：
因为：股利支付率=每股股利／每股收益
25%=0.35／每股收益
明年每股净收益=(0.35／25%)×(1+7%)
=1.498(元/股)
预计明年留存收益增加=1.498×400×(1-25%)=449.4
保留盈余数额=420+449.4=869.4(万元)
计算加权平均成本：
说明：资金成本用于决策，与过去的举债利率无关。
(2) 债券成本=
=5.88%
说明：发行成本是不可省略的，以维持不断发新债还旧债；存在折价和溢价时，筹资额按市价而非面值计算。
(3)股利增长模型下：
普通股成本=保留盈余成本
=6.81%+7%
=13.81%
资本资产订价模型下：
普通股成本=普通股预期报酬率=5.5%+1.1×(13.5%- 5.5%)
=5.5%+8.8%
=14.3%
权益资本成本；普通股平均成本=(13.81%+14.30%)÷ 2=14.06%
(4) 明年每股净收益=(0.35÷25%)×(1+7%)
=1.4×1.07
=1.498(元／股)
保留盈余数额=1.498×400×(1-25%)+420
=449.4+420
=869.4(万元)
计算加权平均成本：
|
项 目 |
金 额 |
占百分比 |
单项成本 |
加权平均 |
| 银行借款 长期债券 普通股 保留盈余 合 计 |
150 650 400 869.4 2069.4 |
7.25% 31.41% 19.33% 42.01% 100% |
5.36% 5.88% 14.06% 14.06% |
0.39% |
本年教材对负债资本成本的计算已经做了修改，按本年教材的有关计算方法，答案应为：
(1) 银行借款成本=8.93%×(1-40%)=5.36%
(2) 设债券成本为K，
850×(1-4%)=1000×8%×(1-40%)×(P/A，K， 5)+1000×(P/S，K，10)
816=48×(P／A，K，5)+1000×(P／S，K，10)
设利率为10%：
48×(P／A，10%，5)+1000×(P／S，10%，10)=48×3.7908+1000×0.6209=802.86
设利率为9%：
48×(P／A，9%，5)+1000×(P／S，9%，10)=48×3.8897+1000×0.6499=836.61
K=9.61%
(3) 普通股成本和保留盈余成本
股票市价=0.35／6.36%=5.5元／股
股利增长模型=(D1／P0)+g
=[0.35×(1+7%)／5.5]+7%
=6.81%+7%=13.81%
资本资产定价模型：
公司股票的β=rJM×σJ/σM=0.5×(4.708／2.14)=1.1
股票的预期报酬率=5.5%+1.1×(13.5%-5.5%)
=5.5%+8.8%=14.3%
普通股平均成本=(13.81%+14.3%)／2=14.06%
(4) 保留盈余数额：
因为：股利支付率=每股股利／每股收益
25%=0.35／每股收益
明年每股净收益=(0.35／25%)×(1+7%)
=1.498(元/股)
预计明年留存收益增加=1.498×400×(1-25%)=449.4
保留盈余数额=420+449.4=869.4(万元)
计算加权平均成本：
| 项目 | 金额 | 占百分比 | 单项成本 | 加权平均 |
| 银行借款 | 150 | 7.25% | 5.36% | 0.39% |
| 长期债券 | 650 | 31.41% | 9.61% | 3.02% |
| 普通股 | 400 | 19.33% | 14.05% | 2.72% |
| 保留盈余 |
869.4 |
42.01% | 14.06% | 5.91% |
| 合计 | 2069.4 | 100% | 12.04% |