问答题 E公司2017年营业收入为5000万元，2017年年底净负债及股东权益总计为2500万元（其中股东权益2200万元），预计2018年销售增长率为8％，税后经营净利率为10％，净经营资产周转率保持与2017年一致，净负债的税后利息率为4％，净负债利息按上年年末净负债余额和预计利息率计算，净负债账面价值与市场价值一致。要求：（1）计算2018年的净经营资产的增加。（2）计算2018年税后经营净利润。（3）计算2018年实体现金流量。（4）针对以下几种互不相关的情况进行计算： ①若企业的融资政策为：多余现金优先用于归还借款，归还全部借款后剩余的现金全部发放股利，计算2018年的股权现金流量； ②若企业采取剩余股利政策，维持基期目标资本结构，计算2018年的股权现金流量； ③E公司预计从2018年开始实体现金流量会以5％的年增长率稳定增长，加权平均资本成本为10％，使用现金流量折现法估计E公司2017年年底的公司实体价值和股权价值； ④E公司预计从2018年开始实体现金流量会稳定增长，加权平均资本成本为10％，为使2017年年底的股权价值提高到8000万元，E公司实体现金流量的增长率应是多少（5）简要说明如何估计后续期的现金流量增长率。

【正确答案】无

【答案解析】（1）、净经营资产的增加=2500×8%=200（万元）（2）、税后经营净利润=5000×（1+8%）×10%=540（万元）（3）、实体现金流量=540-200=340（万元）（4）、①上年年末净负债=2500-2200=300（万元），本年净利润=540-300×4%=528（万元）剩余现金=净利润-净经营资产增加=528-200=328（万元）还款：300万元；支付股利：28万元股权现金流量=28万元 ②由于净经营资产周转率不变，所以净经营资产增长率等于营业收入增长率；由于资本结构不变，所以净负债、所有者权益的增长率等于净经营资产增长率；所有者权益的增加=2200×8%=176（万元）股权现金流量=净利润-所有者权益增加=528-176=352（万元） ③实体价值=340/（10%-5%）=6800（万元）股权价值=6800-300=6500（万元） ④实体价值=8000+300=8300（万元） 8300=340/（10%-g） g=5.90%（5）、可以根据销售增长率估计现金流量增长率。在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量、债务现金流量的增长率和营业收入的增长率相同。其中销售增长率的估计是根据竞争均衡理论，后续期的销售增长率大体上等于宏观经济的名义增长率。如果不考虑通货膨胀因素，宏观经济的增长率大多在2%～6%之间。