问答题
假设江南投资公司正在考虑竞标承建跨江大桥可行性项目报告。初步的可行性研究显示，如果跨江大桥的经济收入主要来自于机动车辆的过桥费和部分可收费的建桥外部性收益，若立即建则该大桥的项目现值约为200亿元，总投资额(假定在初期一次投入)约为280亿元。项目暂时不可行。但若过5至10年后建桥，由于城市经济的发展，则项目可行的可能性非常大，但项目的正式可行性研究要立即着手进行，否则难以进行其他相关规划。由于正式可行性研究报告涉及江底地质状况以及周围等复杂问题的分析，估计完成该可行性研究报告的成本要在3亿元左右。为了吸引投资机构投标进行可行性研究而政府又不必使用财政资金，拟授予中标单位6年期的垄断建桥权。所谓垄断建桥权，指中标单位在中标之后，唯一拥有建桥权，任何其他单位拟投资建桥，均需从该中标单位手中购买建桥权。
假定涉及有关参数如下：无风险收益率3%，项目风险(标准差)10%。
要求：
(1)假如你是江南投资公司的财务顾问，请估算该建桥权的价值，并判断是否可竞标该建桥权可行性研究。
(2)为了确认初步可行性研究的估计误差可能带来的吸引力不足问题，可对上述参数作如下变动：其余不变，设流入现值下降20%，进一步估算该建桥权的价值。
【正确答案】
【答案解析】该建桥权相当于一个6年期的美式买权。标的为建桥项目，标的资产的当前价格
S=200亿元。以不变价格估算(剔除通货膨胀因素)投资额亦即期权执行价格为X；280亿元。无风险利率r=3%，标准差σ=0.10，期限t=6年。
采用不付红利的股票期权的B—S模型来模拟定价。由于不付红利，美式买权价格应和欧式买权价格相同。采取股票期权公式定价的一个假定的流量近似服从对数正态分布，因而过桥费现值近似服从对数正态分布。
C=SN(d1)-Xe-rtN(d2)
其中：
查对数正态分布表结合内插法得：
N(d1)=0.3028
N(d2)=0.2232
C=200×O.3028-280×e-0.03×6×0.2232=8.36(亿元)
由于期权价值高于其可行性研究报告的成本3亿元，因此，江南投资公司可竟标该建桥权可行性研究，即使江南投资公司不拟自己投资建桥，仍可通过转让该建桥权取得很好的收益。
(2)重新计算如下：
标的资产的当前价格S=200(1-20%)=160(亿元)
N(d1)=0.07678
N(d2)=0.04728
C=160×0.07678-280×e-0.03×6×0.04728=1.23(亿元)
鉴于该建桥垄断权对过桥费收入很敏感，该建桥权可行性研究不具吸引力。
采用不付红利的股票期权的B—S模型来模拟定价。由于不付红利，美式买权价格应和欧式买权价格相同。采取股票期权公式定价的一个假定的流量近似服从对数正态分布，因而过桥费现值近似服从对数正态分布。
C=SN(d1)-Xe-rtN(d2)
其中：
查对数正态分布表结合内插法得：
N(d1)=0.3028
N(d2)=0.2232
C=200×O.3028-280×e-0.03×6×0.2232=8.36(亿元)
由于期权价值高于其可行性研究报告的成本3亿元，因此，江南投资公司可竟标该建桥权可行性研究，即使江南投资公司不拟自己投资建桥，仍可通过转让该建桥权取得很好的收益。
(2)重新计算如下：
标的资产的当前价格S=200(1-20%)=160(亿元)
N(d1)=0.07678
N(d2)=0.04728
C=160×0.07678-280×e-0.03×6×0.04728=1.23(亿元)
鉴于该建桥垄断权对过桥费收入很敏感，该建桥权可行性研究不具吸引力。