问答题
请你对H公司的股权价值进行评估。有关资料如下：
(1)以2006年为预测基期，该年经修正的利润表和资产负债表如下：

单位：万元

年份
2006
利润表项目(当年)：
营业收入
10000
税后经营净利润
1500
减：税后利息费用
275
净利润
1225
减：应付股利
725
本期利润留存
500
加：年初未分配利润
4000
年末未分配利润
4500
资产负债表项目(年末)：
净经营性营运资本
1000
净经营性长期资产
10000
净经营资产总计
11000
净金融负债
5500
股本
1000
年末未分配利润
4500
股东权益合计
5500
净负债及股东权益总计
11000
(2)以2007年和2008年为详细预测期，2007年的预计销售增长率为10%，2008年的预计销售增长率为5%，以后各年的预计销售增长率稳定在5%的水平。
(3)假设H公司未来的“税后经营净利润/营业收入”、“净经营性营运资本/营业收入”、“净经营性长期资产/营业收入”可以维持预测基期的水平。
(4)假设H公司未来将维持基期的资本结构(净金融负债/净经营资产)，并持续采用剩余股利政策。公司资金不足时，优先选择有息负债筹资；当进一步增加负债会超过目标资本结构限制时，将选择增发股份筹资。
(5)假设H公司未来的“税后利息费率”为5%，各年的“税后利息费用”按年初“净金融负债”的数额预计。
(6)假设H公司未来的加权平均资本成本为10%，股权资本成本为12%。
要求：
问答题
编制价值评估所需的预计利润表和资产负债表(不必列出计算过程)。

预计利润表和资产负债表 单位：万元

年份
2006
2007
2008
利润表项目(当年)
营业收入
10000
税后经营净利润
1500
税后利息费用
275
净利润
1225
年初未分配利润
4000
应付股利
725
本期利润留存
500
年末未分配利润
4500
资产负债表项目(年末)
净经营性营运资本
1000
净经营性长期资产
10000
净经营资产总计
11000
净金融负债
5500
股本
1000
年末未分配利润
4500
股东权益合计
5500
净负债及股东权益总计
11000
【正确答案】
【答案解析】

预计利润表和资产负债表 单位：万元

年份
2006
2007
2008
利润表项目(当年)
营业收入
10000
11000
11550
税后经营净利润
1500
1650
1732.5
税后利息费用
275
275
302.5
净利润
1225
1375
1430
年初未分配利润
4000
4500
5050
应付股利
725
825
1127.5
本期利润留存
500
550
302.5
年末未分配利润
4500
5050
5352.5
资产负债表项目(年末)
净经营性营运资本
1000
1100
1155
净经营性长期资产
10000
11000
11550
净经营资产总计
11000
12100
12705
净金融负债
5500
6050
6352.5
股本
1000
1000
1000
年末未分配利润
4500
5050
5352.5
股东权益合计
5500
6050
6352.5
净负债及股东权益总计
11000
12100
12705

问答题
计算2007年和2008年的“实体现金流量”、“股权现金流量”和“经济利润”(不必列示过程)。
项目
2007
2008
税后经营净利润
期初净经营资产
期末净经营资产
本期净投资
实体现金流量
净利润
股东权益增加
股权现金流量
加权平均资本成本
经济利润
【正确答案】
【答案解析】
项目
2007
2008
税后经营净利润
1650
1732.5
期初净经营资产
11000
12100
期末净经营资产
12100
12705
本期净投资(净经营资产增加)
1100
605
实体现金流量(税后经营净利润一本年净投资)
550
1127.5
净利润
1375
1430
股东权益增加
550
302.5
股权现金流量(净利润股东权益增加)
825
1127.5
加权平均资本成本
10%
10%
经济利润
550
522.5

问答题
编制实体现金流量法、股权现金流量法的股权价值评估表(不必列出计算过程)。

实体现金流量法股权价值评估表 单位：万元

年份(年末)
2006
2007
2008
实体现金流量
资本成本
现值系数
预测期现值
后续期现值
实体价值合计
净债务价值
股权价值
股数
每股价值(元)

股权现金流量法股权价值评估表 单位：万元

年份(年末)
2006
2007
2008
股权现金流量
股权成本
现值系数
各年股权现金流量现值
预测期现金流量现值
后续期现值
股权价值
每股价值(元)
【正确答案】
【答案解析】

实体现金流量法股权价值评估表 单位：万元

年份(年末)
2006
2007
2008
实体现金流量
550
1127.5
资本成本
10%
10%
现值系数
0.9091
0.8264
预测期现值
1431.78
500.01
931.77
后续期现值
19567.09
实体价值合计
20998.87
净债务价值(金融负债价值-金融资产价值)
5500
股权价值
15498.87
股数
1000
每股价值(元)
15.50
注：后续期现值=1127.5×(1+5%)/(10%-5%)×0.8264=19567.09(万元)

股权现金流量法股权价值评估表 单位：万元

年份(年末)
2006
2007
2008
股权现金流量
825
1127.5
股权成本
12%
12%
现值系数
0.8929
0.7972
各年股权现金流量现值
736.64
898.84
预测期现金流量现值
1635.48
后续期现值
13482.65
股权价值
15118.13
每股价值(元)
15.12
注：后续期现值=1127.5×(1+5%)/(12%-5%)×0.7972=13482.65(万元)
[提示] (1)假设H公司未来的“税后经营净利润/营业收入”、“净经营性营运资本/营业收入”、“净经营性长期资产/营业收入”可以维持预测基期的水平。(意味着税后经营净利润增长率=净经营性营运资本增长率=净经营性长期资产增长率=营业收入增长率)
(2)假设H公司未来将维持基期的资本结构(净金融负债/净经营资产)。(意味着净金融负债增长率=净经营资产增长率，由于净经营资产=净经营性营运资本+净经营性长期资产，并且净经营性营运资本增长率=净经营性长期资产增长率=营业收入增长率，所以，净经营资产增长率=营业收入增长率，即净金融负债增长率=净经营资产增长率=营业收入增长率)
其中：1127.5×(1+5%)/(10%-5%)表示的是2009年及以后年度的实体现金流量在2009年初(即2008年末)的价值，故继续折现时，应该使用2008年的折现系数，而不是2009年的折现系数。