简答题 18.TO公司建一条可对行人收取通行费的道路。铺路设备的初始投资是2500万元。该设备的全部支出可在其5年的生命周期内按直线折旧法进行折旧。从第1年末起20年内，预计每年所收取的通行费用可以带来计提折旧前的盈余340万元，(当然该盈余也为支付利息、支付所得税以前的)。公司税率是35％。在全权益的情况下，项目的必要报酬率是13％。该企业债券的税前成本是8．5％。为了鼓励对国家基础设施的建设，政府将为该项目提供补贴，即为该项目提供1500万元、15年期、每年利率为5％的贷款。所有的本金将在第15年末一次性支付。该项目的调整净现值是多少?

【正确答案】项目的净现值等于全权益下的净现值加上筹资方式的副效应净现值之和。筹资方式的副效应净现值等于来自公司债务现金流的税后现值。
(1)全权益下的净现值NPV公式：
NPV=一初始投资+折旧前盈余×(1一所得税率)的现值+税盾现值
NPV=一25000000(1一0．35)×3400000×PHFA_00，13％+0．35×(25000000／5)×PVIFA_5，13％
=3320144．3
(2)筹资方式的副效应净现值NPVF公式
NPVF=借入款项一税后利息现值一本金偿还现值
NPVF=15000000—(1—0．35)×0．05×15000000×PVIFA_15，8.5％一15000000／1．0 85¹⁵
=6539586．3
该项目的调整净现值为：
APV=NPV+NPVF=一3320144．3+6539586．3=3219442

【答案解析】