某公司目前的资本来源包括每股面值1元的普通股800万股和平均利率为10%的3000万元债务。该公司现在拟投产一种新产品，该项目需要投资4000万元，预计投产后每年可增加息前税前利润400万元。该项目备选的筹资方案有三个：
(1)按11%的利率平价发行债券；
(2)按面值发行股利率为12%的优先股；
(3)按20元/股的价格增发普通股。
该公司目前的息前税前利润为1600万元；公司适用的所得税税率为25%；证券发行费可忽略不计。
要求：
【正确答案】
【答案解析】单位：万元 |
| 筹资方案 | 发行债券 | 发行优先股 | 增发普通股 |
| 息前税前利润 | 2000 | 2000 | 2000 |
| 原有债务利息 | 300 | 300 | 300 |
| 新增债务利息 | 440 | 0 | 0 |
| 税前利润 | 1260 | 1700 | 1700 |
| 所得税 | 315 | 425 | 425 |
| 净利润 | 945 | 1275 | 1275 |
| 优先股红利 | 0 | 480 | 0 |
| 普通股收益 | 945 | 795 | 1275 |
| 股数(万股) | 800 | 800 | 1000 |
| 每股收益(元) | 1.18 | 0.99 | 1.28 |
问答题
计算增发普通股和债券筹资的每股(指普通股，下同)收益无差别点(用息前税前利润表示，下同)，以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点。
【正确答案】
【答案解析】债务筹资与普通股筹资的每股收益无差别点：
[(EBIT-300-4000×11%)×(1-25%)]÷800=[(EBIT-300)×(1-25%)]÷1000EBIT=2500(万元)
优先股筹资与普通股筹资的每股收益无差别点：
[(EBIT-300)×(1-25%)-4000×12%]÷800=[(EBIT-300)×(1-25%)]÷1000
EBIT=3500(万元)
问答题
计算筹资前的财务杠杆系数和分别按三个方案筹资后的财务杠杆系数。
【正确答案】
【答案解析】筹资前的财务杠杆系数=1600/(1600-300)=1.23
发行债券筹资的财务杠杆系数=2000/(2000-300-4000×11%)=1.59
优先股筹资的财务杠杆系数=2000/[(2000-300-4000×12%/(1-25%)]=1.89
普通股筹资的财务杠杆系数=2000/(2000-300)=1.18
问答题
根据以上计算结果分析，该公司应当选择哪一种筹资方式?理由是什么?
【正确答案】
【答案解析】该公司应当采用增发普通股筹资。该方式在新增息前税前利润400万元时，每股收益最高，财务风险(财务杠杆)最低，最符合财务目标。
问答题
如果新产品可提供1000万元或4000万元的新增息前税前利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择哪一种筹资方式?
【正确答案】
【答案解析】当项目新增息前税前利润为1000万元时应选择债务筹资方案。
当项目新增息前税前利润为4000万元时应选择债务筹资方案。