问答题
大华公司目前从事等离子电视的生产和销售，正在考虑引进流水线生产冰箱的投资项目，通过调查研究提出以下方案，有关资料如下：
(1)市场调研费：为了了解冰箱市场的销售情况以及市场潜力，公司为此发生的市场调研费用为30万元。
(2)厂房：如引进流水线会利用公司现有的两处房产：①甲房产：原价5000万元，截止2010年8月31日已提累计折旧3600万元，可变现价值为1220万元，预计变现会发生10万元的清理费用，尚可使用6年，税法规定的净残值率为原值的1%，预计使用期满净残值收入为26万元。②乙房产：原价2000万元，截止2010年8月31日已提累计折旧600万元，可变现净值为980万元，尚可使用8年，税法规定的净残值率为原值的1%，预计使用期满净残值收入为26万元。由于该房产位于公司的中心地带，因此公司规定为了不影响公司其他业务的正常进行，不允许出售。税法规定房产使用直线法提折旧，假设尚可使用年限正好符合税法规定。
(3)设备投资：设备购买总价2600万元，预计可使用6年，预计残值收入为8万元，该企业计划使用直线法提折旧；税法规定的残值收入为6万元，税法要求该设备折旧年限为5年，使用直线法提折旧。计划在2010年8月31日购进并支付价款。
(4)收入和成本预计：预计每年营业收入为4000万元，每年付现经营成本为1500万元。
(5)经营营运资本：预计2010年9月1日由于投资该项目而增加的经营流动资产和经营流动负债分别为170万元和80万元。
(6)设定该项目的目标资本结构为债务资本占70%，未来的资本结构和个别资本成本均保持不变。该项目的债务资本通过发行公司债券来筹集，每张债券的面值为1000元，发行价格为每张1020元，票面年利率为6%，期限8年，每年付息一次，到期还本，发行费用占发行价格的比率为2%。
(7)目前冰箱行业有一家非常具有代表性的A公司，A公司股票的β系数为1.8，其债务资本比例(债务资本/总资本)为60%，适用的所得税税率为25%，A公司可以保持目标资本结构不变。
(8)无风险收益率为3%，市场组合的平均收益率为7.894%。
(9)假设项目完工后预计的使用年限为6年，该公司适用的所得税税率为25%。
要求：用净现值法评价该企业是否应该投资此项目。
(1)市场调研费：为了了解冰箱市场的销售情况以及市场潜力，公司为此发生的市场调研费用为30万元。
(2)厂房：如引进流水线会利用公司现有的两处房产：①甲房产：原价5000万元，截止2010年8月31日已提累计折旧3600万元，可变现价值为1220万元，预计变现会发生10万元的清理费用，尚可使用6年，税法规定的净残值率为原值的1%，预计使用期满净残值收入为26万元。②乙房产：原价2000万元，截止2010年8月31日已提累计折旧600万元，可变现净值为980万元，尚可使用8年，税法规定的净残值率为原值的1%，预计使用期满净残值收入为26万元。由于该房产位于公司的中心地带，因此公司规定为了不影响公司其他业务的正常进行，不允许出售。税法规定房产使用直线法提折旧，假设尚可使用年限正好符合税法规定。
(3)设备投资：设备购买总价2600万元，预计可使用6年，预计残值收入为8万元，该企业计划使用直线法提折旧；税法规定的残值收入为6万元，税法要求该设备折旧年限为5年，使用直线法提折旧。计划在2010年8月31日购进并支付价款。
(4)收入和成本预计：预计每年营业收入为4000万元，每年付现经营成本为1500万元。
(5)经营营运资本：预计2010年9月1日由于投资该项目而增加的经营流动资产和经营流动负债分别为170万元和80万元。
(6)设定该项目的目标资本结构为债务资本占70%，未来的资本结构和个别资本成本均保持不变。该项目的债务资本通过发行公司债券来筹集，每张债券的面值为1000元，发行价格为每张1020元，票面年利率为6%，期限8年，每年付息一次，到期还本，发行费用占发行价格的比率为2%。
(7)目前冰箱行业有一家非常具有代表性的A公司，A公司股票的β系数为1.8，其债务资本比例(债务资本/总资本)为60%，适用的所得税税率为25%，A公司可以保持目标资本结构不变。
(8)无风险收益率为3%，市场组合的平均收益率为7.894%。
(9)假设项目完工后预计的使用年限为6年，该公司适用的所得税税率为25%。
要求：用净现值法评价该企业是否应该投资此项目。
【正确答案】(1)为该项目发生的市场调研费用(不论是否投资该项目均已发生)以及乙房产的有关费用均属于沉没成本，即决策的无关成本。
(2)设项目债务税前资本成本为K，则有：NPV=1000×6%×(P/A，K，8)+1000×(P/F，K，8)-1020×(1-2%)=0
当K=7%，NPV=1000×6%×(P/A，7%，8)+1000×(P/F，7%，8)-1020×(1-2%)=60×5.9713+1000×0.5820-999.6=-59.32(元)
当K=6%，NPV=1000×6%×(P/A，6%，8)+1000×(P/F，6%，8)-1020×(1-2%)=60×6.2098+1000×0.6274-999.6=0.39(元)
K=6%+
×(7%-6%)=6.01%
债务税后资本成本=6.01%×(1-25%)=4.51%
参照公司的债务资本比率为60%，则产权比率=3/2
该项目的目标资本结构为债务资本占70%，则产权比率=7/3
β资产=1.8/[1+3/2×(1-25%)]=0.8471
β权益=0.8471×[1+7/3×(1-25%)]=2.3295
项目的权益资本成本=3%+2.3295×(7.894%-3%)=14.4%
项目的加权平均资本成本(该项目适用的折现率)=70%×4.51%+30%×14.4%=7.48%
(3)2010年9月1日垫付的经营营运资本=170-80=90(万元)
甲房产2010年8月31日的账面价值=5000-3600=1400(万元)
甲房产2010年8月31日的变现净损失抵税=[1400-(1220-10)]×25%=47.5(万元)
甲房产预计使用期满净残值流入=26+(5000×1%-26)×25%=32(万元)
甲房产的年折旧=
=225(万元)
设备的年折旧=(2600-6)/5=518.8(万元)
设备在项目结束时净残值流入=8-(8-6)×25%=7.5(万元)
项目原始投资总现值=[(1220-10)+47.5]+2600+90=3947.5(万元)
经营期第1～5年每年年末的营业现金净流量=4000×(1-25%)-1500×(1-25%)+225×25%+518.8×25%=2060.95(万元)
经营期第6年末的营业现金净流量=4000×(1-25%)-1500×(1-25%)+225×25%=1931.25(万元)
第6年末甲房产、设备残值流入=32+7.5=39.5(万元)
第6年末的全部现金净流量=1931.25+39.5+90=2060.75(万元)
该项目的净现值=-3947.5+
+
(2)设项目债务税前资本成本为K，则有：NPV=1000×6%×(P/A，K，8)+1000×(P/F，K，8)-1020×(1-2%)=0
当K=7%，NPV=1000×6%×(P/A，7%，8)+1000×(P/F，7%，8)-1020×(1-2%)=60×5.9713+1000×0.5820-999.6=-59.32(元)
当K=6%，NPV=1000×6%×(P/A，6%，8)+1000×(P/F，6%，8)-1020×(1-2%)=60×6.2098+1000×0.6274-999.6=0.39(元)
K=6%+
×(7%-6%)=6.01%债务税后资本成本=6.01%×(1-25%)=4.51%
参照公司的债务资本比率为60%，则产权比率=3/2
该项目的目标资本结构为债务资本占70%，则产权比率=7/3
β资产=1.8/[1+3/2×(1-25%)]=0.8471
β权益=0.8471×[1+7/3×(1-25%)]=2.3295
项目的权益资本成本=3%+2.3295×(7.894%-3%)=14.4%
项目的加权平均资本成本(该项目适用的折现率)=70%×4.51%+30%×14.4%=7.48%
(3)2010年9月1日垫付的经营营运资本=170-80=90(万元)
甲房产2010年8月31日的账面价值=5000-3600=1400(万元)
甲房产2010年8月31日的变现净损失抵税=[1400-(1220-10)]×25%=47.5(万元)
甲房产预计使用期满净残值流入=26+(5000×1%-26)×25%=32(万元)
甲房产的年折旧=
=225(万元)设备的年折旧=(2600-6)/5=518.8(万元)
设备在项目结束时净残值流入=8-(8-6)×25%=7.5(万元)
项目原始投资总现值=[(1220-10)+47.5]+2600+90=3947.5(万元)
经营期第1～5年每年年末的营业现金净流量=4000×(1-25%)-1500×(1-25%)+225×25%+518.8×25%=2060.95(万元)
经营期第6年末的营业现金净流量=4000×(1-25%)-1500×(1-25%)+225×25%=1931.25(万元)
第6年末甲房产、设备残值流入=32+7.5=39.5(万元)
第6年末的全部现金净流量=1931.25+39.5+90=2060.75(万元)
该项目的净现值=-3947.5+
+【答案解析】