问答题 A公司是一家制造企业，现在正考虑投产一新产品，其有关资料如下：
(1) A公司2007年初资本总额4700万元，其中，长期借款1700万元(按年付息)，年利率5%，无手续费；权益资金3000万元，股数1000万股，2006年的销售收入为8000万元，变动成本率为60%，固定付现成本为950万元(不含利息)，非付现成本为50万元。
(2) 公司拟投产一种新产品，新产品的市场适销期为5年。该产品的生产可以利用企业原有的一台设备，此外还要购置一台配套设备。
(3) 旧设备当初购买成本100万元，税法规定该类设备的折旧年限10年，残值率10%，已经使用5年，预计尚可使用年限5年，5年后的最终残值为0，设备当前变现价值为65万元。
(4) 新设备买价为200万元，税法规定该类设备的折旧年限10年、残值率10%，直线折旧法。使用5年后的变现价值估计为10万元。
(5) 新产品投产后，预计每年的销售收入会增加1000万元，假设变动成本率仍为60%，固定付现成本会增加82万元(不含利息)。
(6) 生产部门估计新产品的生产还需要增加100万元的营运资本。
(7) 公司过去没有投产过类似新产品项目，但新项目与另一家上市公司的经营项目类似，该上市公司的β_权益为1.2，其资产负债率为60%，目前证券市场的无风险收益率为5%，证券市场的平均收益率为10%。所得税率为30%。
(8) 投资所需300万元资金按6%的利率平价发行债券，不考虑筹资费用。
要求：
(1) 确定增加新产品前的每年息税前经营利润，
(2) 确定增加新产品后的每年息税前经营利润；
(3) 计算筹资后企业的加权平均资本成本(百分位取整)；
(4) 按照实体现金流量法计算项目的净现值。
已知：(P/A，7%，5)＝4.1002，(P/S，7%，5)＝0.7130
(P/A，6%，5)＝4.2124，(P/S，6%，5)＝0.7473

【正确答案】

【答案解析】
(1) 增加新产品前的每年息税前经营利润＝8000×(1－60%)－950－50＝2200(万元)
(2) 新设备年折旧＝200×(1－10%)/10＝18(万元)
新设备投产后的固定成本＝950+50+82+18＝1100(万元)
增加新产品后的每年息税前经营利润＝(8000+1000)×(1－60%)－1100＝2500(万元)
(3) 长期借款的资本成本＝5%×(1－30%)＝3.5%
债券的资本成本＝6%×(1－30%)＝4.2%
类比上市公司的产权比率＝60%/(1－60%)＝1.5
类比上市公司的β_资产＝β_权益/[1+(1－30%)×产权比率]
＝1.2/[1+0.7×1.5]＝0.59
A公司追加筹资后的产权比率＝(1700+300)/3000＝2/3
A公司新的β_权益＝β_资产/×[1+(1－30%)×2/3]＝0.59×1.4667＝0.87
股票的资本成本＝5%+0.87×(10%－5%)＝9.35%
加权平均资本成本
＝(3.5%×1700+4.2%×300+9.35%×3000)/(4700+300)×100%
＝(59.50+12.60+250.50)/5000×100%＝7.05%≈7%
(4) 旧设备的年折旧＝[100×(1－10%)/10]＝9(万元)
旧设备目前的账面净值＝100－9×5＝55(万元)
变现收益纳税＝(65－55)×30%＝3(万元)
新设备第5年末的账面净值＝200－5×18＝110(万元)
变现损失抵税＝(110－10)×30%＝30(万元)

项　目	现金流量	年限
新设备投资	-200	0
垫支营运资本	-100	0
丧失的旧设备变现价值	-65	0
避免的旧设备变现收益纳税	3	0
税后收入	100×(1-30%)＝700
税后付现成本	(100×60%+82)×(1-30%)＝477.4
折旧抵税	(18+9)×30%＝8.1
营业现金流量	230.7	1～5
回收垫支营运资本	100	5
回收残值	10	5
残值净损失抵税	(10-0)×30%+30＝33	5

　　净现值
　　＝230.7×(P/A，7%，5)+(100+10+33)×(P/S，7%，5)-(200+100+65-3)
　　＝230.7×4.1002+143×0.7130－362
　　＝685.78(万元)