计算题
A公司正在考虑收购所在行业的B公司，预计此次收购将在第1年使得A公司增加240万元的息税前利润，18万元的折旧，50万元的资本支出，40万元的净经营资本。从第2年起，自由现金流量将以3％的速度增长。A公司的协议收购价格为1 000万元。交易完成后，A公司将调整结构以维持公司当前的债务与股权比例。A公司的股利增长率固定为3％，预计本年的股利为1．5元，当前的股价为10元，不考虑筹资。债务利率为8％，公司始终保持债务与股权比例为1，所得税率为25％。此次收购的系统风险与A公司其他投资的系统风险相当。
要求：
问答题
1.用WACC法计算被收购的目标企业的价值。
【正确答案】收购项目第1年的自由现金流量=240×(1－25％)+18－50－40=108(万元)，
股权资本成本=1．5／10+3％=18％，
WACC=18％×0．5+8％×(1－25％)×0．5=12％，
目标企业的价值=108／(12％－3％)=1 200(万元)。
【答案解析】
问答题
2.计算收购交易的价值。
【正确答案】收购交易的净现值=1 200－1 000=200(万元)。
【答案解析】
问答题
3.在保持债务与企业价值不变的前提下，计算必须为收购举措多少债务，收购成本中的多少要通过股权筹资来实现。
【正确答案】必须为收购举措的债券=1 200×50％=600(万元)，
收购成本1 000万元中的400万元要通过股权筹资来实现。
【答案解析】
问答题
4.计算A公司现在股权价值由于收购而增加的数额。
【正确答案】A公司的现有股权价值由于收购而增加的数额=收购交易的净现值=200(万元)。
【答案解析】
问答题
5.用APV法计算被收购的目标企业的价值。
【正确答案】无杠杆的资本成本=18％×0．5+8％×0．5=13％，
收购交易的无杠杆价值=108／(13％－3％)=1 080(万元)，
利息税盾的价值=(600×8％×25％)／(13％－3％)=120(万元)．
目标企业的价值=1 080+120=1 200(万元)。
【答案解析】
问答题
6.使用FTE法计算此次收购交易的净现值。
【正确答案】股权筹资额=－1 000+600=－400(万元)。
第1年的利息费用=600×8％=48(万元)。
第2年的债务费用=600×3％=18(万元)。
第1年年末的股权自由现金流量=108－(1－25％)×48+18=90(万元)。
此次收购交易的净现值=－400+90／(18％－3％)=200(万元)。
【答案解析】