综合题 ABC公司正在考虑改变公司的资本结构，有关资料如下：
    (1)公司目前债务的账面价值1000万元，利息率为5%，债务的市场价值与账面价值相同；普通股4000万股，每股价格1元，股东权益账面金额4000万元(与市价相同)；每年的息税前利润为500万元。该公司的所得税税率为15%。
    (2)公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率，每年将全部税后净利分派给股东，因此预计未来增长率为零。
    (3)为了提高企业价值，该公司拟改变资本结构，举借新的债务，替换旧的债务并回购部分普通股。可供选择的资本结构调整方案有两个：
    ①举借新债务的总额为2000万元，预计利息率为6%；
    ②举借新债务的总额为3000万元，预计利息率为7%。
    (4)假设当前资本市场上无风险报酬率为4%，市场风险溢价为5%。
    要求：
问答题   计算该公司目前的股权资本成本和β系数(计算结果均保留小数点后4位)；
【正确答案】

由于净利润全部发放股利，所以，现金股利=净利润=(500-1000×5%)×(1-15%)=382.5(万元)。

每股股利=382.5/4000=0.0956(元/股)

由于股利增长率为0，所以，股权资本成本=D/P0×100%=0.0956/1×100%=9.5625%

又有：9.5625%=4%+β权益×5%

则β权益=1.1125

【答案解析】

问答题   计算该公司无负债的β系数和无负债的股权资本成本(提示：根据账面价值的权重调整β系数，下同)；
【正确答案】

无负债的β系数即β资产=β权益/[1+负债/权益×(1-所得税税率)]

=1.1125/[1+1/4×(1-15%)]

=1.1125/1.2125

=0.92

无负债的股权资本成本=4%+0.92×5%=8.6%

【答案解析】

问答题   计算两种资本结构调整方案的β权益、股权资本成本和实体价值(实体价值计算结果保留整数，以万元为单位)；
【正确答案】

①举借新债务2000万元(替换旧的债务1000万元，回购普通股1000万元)，使得资本结构变为：债务2000万元，利息率为6%；权益资本3000(4000-1000)万元。

β权益

=β资产×[1+负债/权益×(1-所得税税率)]

=0.92×[1+2/3×(1-15%)]

=1.44

股权资本成本=4%+1.44×5%=11.2%

股权价值=D/Rs=(500-2000×6%)×(1-15%)/11.2%=323/11.2%=2884(万元)

债务价值=2000万元

公司实体价值=2884+2000=4884(万元)

②举借新债务3000万元(替换旧的债务1000万元，回购普通股2000万元)，使得资本结构变为：债务3000万元，利息率为7%；权益资本2000(4000-2000)万元。

β权益

=β资产×[1+负债/权益×(1-所得税税率)]

=0.92×[1+3/2×(1-15%)]

=2.09

股权资本成本=4%+2.09×5%=14.45%

股权价值=D/Rs=(500-3000×7%)×(1-15%)/14.45%=246.5/14.45%=1706(万元)

债务价值=3000万元

公司实体价值=1706+3000=4706(万元)

【答案解析】

问答题   判断企业应否调整资本结构并说明依据，如果需要调整应选择哪一个方案?
【正确答案】

目前的股权价值为4000万元，债务价值为1000万元，即公司实体价值为5000万元，而改变资本结构后公司实体价值均降低了，所以公司不应调整资本结构。

【答案解析】

此题考核的是资本成本的计算、可比公司法和企业价值比较法的结合。此题中由于按照两个调整方案调整资本结构后的股票市价是未知的，而计算股权资本成本的股利折现模型法中需要使用股票市价，所以对于两个调整方案不能直接使用股利折现模型法计算股权资本成本。另外企业价值比较法中使用的是市场价值权数，由于资本结构调整后的股权价值和企业价值未知，从而市场价值权数未知，没法计算出市场价值权数的加权平均资本成本，从而不能使用加权平均资本成本折现实体现金流量的方法直接计算实体价值。