综合题 甲公司是一家制造业上市公司，目前公司股票每股38元，预计股价未来增长率7%；长期借款合同中保护性条款约定甲公司长期资本负债率不可高于50%、利息保障倍数不可低于5倍。为占领市场并优化资本结构，公司拟于2019年末发行可转换债券筹资20000万元。为确定筹资方案是否可行，收集资料如下：
    资料一：甲公司2019年预计财务报表主要数据。
单位：万元
资产负债表项目 2019年末
资产总计 85000
流动负债 5000
长期借款 20000
股东权益 60000
负债和股东权益总计 85000
利润表项目 2019年度
营业收入 187500
财务费用 1000
利润总额 10000
所得税费用 2500
净利润 7500
甲公司2019年财务费用均为利息费用，资本化利息250万元。 资料二：筹资方案。 甲公司拟平价发行可转换债券，面值1000元，票面利率6%，期限10年，每年末付息一次，到期还本。每份债券可转换20股普通股，不可赎回期5年，5年后赎回价格1030元，此后每年递减6元。不考虑发行成本等其他费用。 资料三：甲公司尚无上市债券，也找不到合适的可比公司，评级机构评定甲公司的信用级别为AA级。 目前上市交易的AA级公司债券与之到期日相近的政府债券如下：
公司债券 政府债券
发行公司 到期日 到期收益率 到期日 到期收益率
乙 2022年11月30日 5.69% 2022年12月10日 4.42%
丙 2025年1月1日 6.64% 2024年11月15日 5.15%
丁 2029年11月30日 7.84% 2029年12月10日 5.95%
    甲公司股票目前β系数1.25，市场风险溢价5%，企业所得税税率25%。假设公司所筹集资金全部用于购置资产，资本结构以长期资本账面价值计算权重。
    资料四：如果甲公司按筹资方案发债，预计2020年营业收入比2019年增长25%，财务费用在2019年财务费用基础上增加新发债券利息，资本化利息保持不变，企业应纳税所得额为利润总额，营业净利率保持2019年水平不变，不分配现金股利。
    要求：
问答题   根据资料一，计算筹资前长期资本负债率、利息保障倍数。
【正确答案】

长期资本负债率=20000/(20000+60000)×100%=25%；利息保障倍数=(7500+2500+1000)/(1000+250)=8.8。

【答案解析】

问答题   根据资料二，计算发行可转换债券的资本成本。
【正确答案】

转换价值=20×38×(1+7%)5=1065.94(元)。

拟平价发行可转换债券，所以票面利率低于等风险普通债券市场利率，纯债券价值小于1000元，因此底线价值=转换价值=1065.94(元)。

在5年年末，由于底线价值高于赎回价格，所以，债券持有人会选择转股并出售。

假设可转换债券的税前资本成本为rd，则列式为：

1000=1000×6%×(P/A，rd，5)+1065.94×(P/F，rd，5)；

当rd=7%时，1000×6%×(P/A，7%，5)+1065.94×(P/F，7%，5)=1006.03(元)；

当rd=8%时，1000×6%×(P/A，8%，5)+1065.94×(P/F，8%，5)=965.04(元)；

(rd-7%)/(8%-7%)=(1000-1006.03)/(965.04-1006.03)。

解得：rd=7.15%

可转换债券的资本成本=7.15%×(1-25%)=5.36%。

【答案解析】

问答题   为判断筹资方案是否可行，根据资料三，利用风险调整法，计算甲公司税前债务资本成本；假设无风险利率参考10年期政府债券到期收益率，计算筹资后股权资本成本。
【正确答案】

甲公司税前债务资本成本=[(5.69%-4.42%)+(6.64%-5.15%)+(7.84%-5.95%)]/3+5.95%=7.5%：

筹资后股权资本成本=1.25×5%+5.95%=12.2%。

【答案解析】

问答题   为判断是否符合借款合同中保护性条款的要求，根据资料四，计算筹资方案执行后2020年末长期资本负债率、利息保障倍数。
【正确答案】

2020年股东权益增加额=7500×(1+25%)=9375(万元)；

2020年末长期资本负债率=(20000+20000)/(20000+20000+60000+9375)=36.57%；

2020年利息保障倍数=[7500×(1+25%)/(1-25%)+1000+20000×6%]/(1000+20000×6%+250)=6。

长期资本负债率低于50%，利息保障倍数高于5倍，符合借款合同中保护性条款的要求。

【答案解析】

问答题   基于上述结果，判断筹资方案是否可行，并简要说明理由。
【正确答案】

虽然长期资本负债率和利息保障倍数达到了要求，但可转换债券的税前资本成本7.15%低于税前债务资本成本7.5%，没有投资人愿意购买可转换债券，所以该筹资方案不可行。

【答案解析】