问答题光大公司并购案例
[案例背景与要求]
光大公司是一家拥有自主进出口权限的公司，以国内外销售贸易、批发零售贸易和进出口贸易为主。公司在广西自治区南宁市设有自己的分公司，而生产基地则在广州。目前，公司经营的主要项目有：维生素、食品添加剂、动物保健品的医药原料等等。
光大公司始终遵循国际贸易惯例，秉承“重合同、守信用、优质服务、互利双赢”的经营理念，通过贸易纽带紧密联结国内与国际市场，且与国内外多家知名公司建立了良好的合作关系。
近期光大公司管理层打算并购顺德商贸有限公司，因此需要对顺德公司的总体市场价值进行评估，下面是顺德公司的相关资料：
已知顺德公司的预计本年的净利润为3750万元，利息费用为200万元，所得税税率为25%，折旧与摊销为400万元，流通股股数为1000万股，没有优先股。目前的债务为2000万元(未扣除超额现金)，可按竞争市场利率投资的现金额为100万元。财务分析师认为，同行业内的嘉兴公司与顺德公司在基础业务方面具有可比性，嘉兴公司的股利增长率固定为5%，股利史付率为40%，债务资本成本为8%，所得税税率为25%，股权资本成本为20%，净债务的市值与股权的市值的比例为7:10。嘉兴公司预计本年的息税前利润为4200万元，折旧与摊销为320万元，资本支出为150万元，营运资本增加额60万元。嘉兴公司的期望自由现金流量固定增长率为5%。
[要求]

问答题计算嘉兴公司的加权平均资本成本。

【正确答案】嘉兴公司的债务税后成本为 8%×(1-25%)=6% 加权平均资本成本=10/(10+7)×20%+7/(10+7)×6%=14.24%

【答案解析】

问答题计算嘉兴公司本年的FCF。

【正确答案】FCF(自由现金流量)=息税前利润×(1-所得税税率)+折旧与摊销-资本支出-营运资本增加额=4200×(1-25%)+320-150-60=3260(万元)

【答案解析】

问答题计算嘉兴公司本年的EBITDA。

【正确答案】EBITDA=息税前利润+折旧与摊销=4200+320=4520(万元)

【答案解析】

问答题计算嘉兴公司的“EV/EBITDA”乘数。

【正确答案】EV/EBITDA乘数=(预计本年的FCF/预计本年的EBITDA)/(加权平均资本成本-增长率)=(3260/4520)/(14.24%-5%)=7.81

【答案解析】

问答题计算嘉兴公司的预测P/E。

【正确答案】预测P/E=股利支付率/(股权资本成本-股利增长率)=40%/(20%-5%)=2.67

【答案解析】

问答题计算顺德公司本年的EPS。

【正确答案】EPS(每股收益)=净利润/流通股股数=3750/1000=3.75(元)

【答案解析】

问答题计算顺德公司本年的EBITDA。

【正确答案】息税前利润=净利润/(1-税率)+利息费用=3750/(1-25%)+200=5200(万元) EBITDA=息税前利润+折旧与摊销=5200+400=5600(万元)

【答案解析】

问答题利用嘉兴公司的预测P/E估计顺德公司的股价。

【正确答案】顺德公司的股价=3.75×2.67=10.01(元)

【答案解析】

问答题利用嘉兴公司的“EV/EBITDA”乘数估计顺德公司的股价。

【正确答案】顺德公司的企业价值=5600×7.81=43736(万元) 超额现金=可按竞争市场利率投资的现金=100(万元) 净债务=2000-100=1900(万元) 股价=(43736-1900)/1000=41.84(元)

【答案解析】

问答题假设甲嘉兴公司的债务比率水平差异显著，分析说明第(8)问和第(9)问哪个结果可能更可靠。

【正确答案】第(8)问是基于市场价格的乘数，第(9)问是基于企业价值的乘数，如果想比较具有不同杠杆水平的企业，使用基于企业价值的估值乘数是更合适的。由于这两家公司的债务比率水平差异显著，第(9)问的计算结果扣除了净债务，排除了债务比率水平差异的影响，所以第(9)问的计算结果更可靠。

【答案解析】本题考核的是企业价值评估中的收益法和市场法，主要以市场法的考核为主，在市场法的考核中，应该重点关注可比企业分析法的方法步骤，在选择及计算乘数时，共有两类乘数选择方法，一类是基于市场价格的乘数，另一类是基于企业价值的乘数，如果想比较具有不同杠杆水平的企业，使用基于企业价值的估值乘数是更合适的。