问答题
东方公司正在开董事会，研究收购方案。计划收购A、B、C三家公司，请您给估计一下这三家公司的市场价值。有关资料如下：
(1)A公司去年年底的投资资本总额为5000万元，去年年底的金融负债为2000万元，金融资产为800万元。预计按照今年年初的股东权益计算的权益净利率为15%，按照今年年初的净经营资产、净负债、股东权益计算的杠杆贡献率为5%；今年年底的投资资本总额为5200万元。A公司从明年开始，实体现金流量的增长率可以长期稳定在6%。A公司的加权平均资本成本为10%。
(2)B公司去年年底的资产负债表中的流动资产项目具体如下：货币资金100万元(B公司历史平均的货币资金/销售收入为2%，去年的销售收入为4000万元)、应收票据(带息)400万元，应收账歉1400万元，预付账款20万元，应收股利50万元(其中有20%是属于短期权益投资形成的)，其他应收款25万元，存货140万元，一年内到期的非流动资产30万元，交易性金融资产150万元，应收利息12万元，其他流动资产5万元。
流动负债项日具体如下：短期借款45万元，交易性金融负债10万元，应付票据(带息)4万元，应付账款109万元，预收账款8万元，应付职工薪酬15万元，应交税费3万元，应付利息5万元，应付股利60万元(不存在优先股股利)，其他应付款18万元，预计负债6万元，一年内到期的非流动负债16万元，其他流动负债1万元。
预计今年经营性流动资产的增长率为25%，经营性流动负债的增长率为60%，经营性长期负债增加100万元，经营性长期资产增加150万元，净负债增加23万元，净利润为540万元。B公司从明年开始，股权现金流量的增长率呵以长期稳定在5%。B公司的权益资本成本为20%。
(3)C公司是一家拥有大量资产并且净资产为正值的企业，去年的销售收入为7800万元，净利润为500万元，年初的普通股股数为200万股(均属于流通股)，去年8月1日增发了240万股普通股(全部是流通股)，年末的股东权益为4530万元，年末时应付优先股股利为50万元(C公司的优先股为10万股，清算价值为每股8元)。预计C公司每股净利的年增长率均为10%，股东权益净利率(按照期末普通股股东权益计算)和销售净利率保持不变。与C公司具有可比性的企业有三家，具体资料如下表所示：
| |
实际市盈率 |
预期增长率 |
实际市净率 |
预期权益净利率 |
实际收入乘数 |
预期销售净利率 |
| 甲 |
12 |
8% |
2.5 |
12.5% |
14 |
7% |
| 乙 |
15 |
6% |
2.0 |
8% |
12 |
8% |
| 丙 |
18 |
10% |
3.0 |
12% |
15 |
5% |
要求：
问答题
按照实体现金流量法估计A公司在今年年初的股权价值。
【正确答案】按照今年年初净经营资产计算的净经营资产净利率=15%-5%=10%
今年的税后经营净利润=10%×今年年初的净经营资产=10%×今年年初的投资资本=10%×5000=500(万元)
今年的实体净投资=投资资本增加=5200-5000=200(万元)
今年的实体现金流量=500-200=300(万元)
今年年初的实体价值=300/(10%-6%)=7500(万元)
今年年初的股权价值=7500-(2000-800)=6300(万元)
【答案解析】
问答题
按照股权现金流量法估计B公司在今年年初的股权价值。
【正确答案】今年年初的经营性流动资产=4000×2%+1400+20+50×(1-20%)+25+140+30+5=1740(万元)
今年的经营性流动资产增加=1740×25%=435(万元)
今年年初的经营性流动负债=109+8+15+3+60+18+6+1=220(万元)
今年的经营性流动负债增加=220×60%=132(万元)
今年的经营性营运资本增加=435-132=303(万元)
今年的净经营性长期资产增加=150-100=50(万元)
今年的实体净投资=303+50=353(万元)
今年的股权净投资=353-23=330(万元)
今年的股权现金流量=540-330=210(万元)
B公司在今年年初的股权价值=210/(20%-5%)=1400(万元)
【答案解析】
问答题
计算C公司去年的每股收益、每股收入、每股净资产(分子如果是时点指标，则用年末数)。
【正确答案】每股收益=(500-50)/(200+240×5/12)=1.5(元)
每股收入=7800/(200+240×5/12)=26(元)
每股净资产=(4530-50-10×8)/(200+240)=10(元)
【答案解析】
问答题
计算C公司的权益净利率和销售净利率。
【正确答案】权益净利率=(500-50)/(4530-10×8-50)×100%=10.23%
销售净利率=500/7800×100%=6.41%
【答案解析】
问答题
按照股价平均法，选择合适的模型估计C公司在今年年初的股权价值。
【正确答案】根据题中的条件“C公司是一家拥有大量资产并且净资产为正值的企业”可知，本题中应该使用市净率模型估算C公司的股权价值。
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实际市净率 |
预期权益净利率 |
修正市净率 |
C公司 |
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| 每股净资产 |
预期权益净利率 |
每股价值 |
| 甲 |
2.5 |
12.5% |
0.2 |
10 |
10.23% |
20.46 |
| 乙 |
2.0 |
8% |
0.25 |
10 |
10.23% |
25.58 |
| 丙 |
3.0 |
12% |
0.25 |
10 |
10.23% |
25.58 |
| 平均 |
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23.87 |
C公司在今年年初的股权价值=23.87×440=10502.80(万元)
【答案解析】