问答题
某公司拟与外商合作生产A产品，通过调查研究提出以下方案。
(1)设备投资：设备买价400万元，预计可使用10年，报废时无残值收入；按税法要求该类设备折旧年限为5年，使用双倍余额递减法计提折旧，残值率为10%，计划在今年5月1日购进并立即投入使用。
(2)收入和成本预计：预计前9年每年的收入为200万元，付现成本为150万元，第10年收入为80万元，付现成本为50万元。该项目的上马会导致该企业其他同类产品的税后收益每年减少10万元。
(3)营运资本：按照当年收入的20%在年初投入，多余的营运资本在年初收回，在项目结束时收回剩余的营运资本。
(4)该公司适用的所得税税率为25%。
(5)预计新项目投资的资本结构为资产负债率40%，负债的税后资本成本为3.5%。
(6)公司过去没有投产过类似项目，但新项目与一家上市公司的经营项目类似，“加载财务杠杆”之后的β值为0.7。
(7)目前证券市场的无风险报酬率为2.5%，证券市场的平均报酬率为7.5%。
(8)预计该公司未来10年每年都需要缴纳所得税，项目的亏损可以抵税。
要求：用净现值法评价该企业是否应该投资此项目。
【正确答案】
【答案解析】①第1年初投入营运资本200×20%=40(万元)，第2～9年初未增加投入，从第10年初开始收回，累计投入的营运资本=40(万元)，其中，第10年初收回营运资本(200-80)×20%=24(万元)，第10年末收回营运资本80×20%=16(万元)。
②第1年折旧=400×2/5=160(万元)
第2年折旧=(400-160)×2/5=96(万元)
第3年折旧=(400-160-96)×2/5=57.6(万元)
第4、5年折旧
=(400-160-96-57.6-400×10%)/2=23.2(万元)
③项目第0年的现金净流量
=-400-40=-440(万元)
第1年的现金净流量
=税后利润+折旧
=(200-150-160)×(1-25%)-10+160
=67.5(万元)
第2年的现金净流量
=(200-150-96)×(1-25%)-10+96
=51.5(万元)
第3年的现金净流量
=(200-150-57.6)×(1-25%)-10+57.6
=41.9(万元)
第4、5年的现金净流量
=(200-150-23.2)×(1-25%)-10+23.2
=33.3(万元)
第6、7、8年现金净流量
=(200-150)×(1-25%)-10
=27.5(万元)
第9年的现金净流量
=(200-150)×(1-25%)-10+第10年初收回的营运资本
=51.5(万元)
第10年的现金净流量
=(80-50)×(1-25%)-10+第10年末收回的营运资本+报废损失抵税
=12.5+16+(400×10%-0)×25%
=38.5(万元)
④甲公司股票的资本成本
=2.5%+0.7×(7.5%-2.5%)
=6%
加权平均资本成本
=3.5%×40%+6%×60%
=5%
⑤净现值
=67.5×(P/F，5%，1)+51.5×(P/F，5%，2)+41.9×(P/F，5%，3)+33.3×(P/A，5%，2)×(P/F，5%，3)+27.5×(P/A，5%，3)×(P/F，5%，5)+51.5×(P/F，5%，9)+38.5×(P/F，5%，10)=440
=-123.82(万元)
因为净现值小于0，所以该项目不可行。
[解析] 此题考核的是传统的项目可行性决策方法，需要掌握项目各年现金净流量、项目折现率和净现值的计算。