问答题
资料：某公司2003年的财务报表数据摘要如下(单位：万元)：
续表
预计2004～2005年的销售收入增长率为10%，200G年及以后销售收入增长率降低为8%。
假设今后保持2003年的年末各项资产的周转率和资本结构(有息负债和股东权益)不变，无息流动负债和无息长期负债与销售收入同比例增长。各项营业成本费用与收入同比例增长，各项所得税税率均为30%。企业的融资政策是：权益资本的筹集优先选择利润留存，不足部分考虑增发普通股，剩余部分全部派发股利；债务资本的筹集选择长期借款，长期借款的年利率以及计息方式均保持2003年的水平不变。
目前至2005年加权平均资本成本为15%，2006年及以后年度降低为12%。
要求：
(1)编制完成2004～2006年的预计报表数据。有关数据直接填入下表(见答案)。
(2)根据现金流量折现法计算该公司的实体价值。
(3)根据经济利润法计算该公司的价值。
|
利润表及利润分配表数据： |
2003年 |
|
营业收入 |
30 000 |
|
营业成本 |
22 500 |
|
营业费用及管理费用 |
3 000 |
|
其中：折旧 |
85 |
|
利息费用(均为年末长期借款余额计算的利息，年利率6.75%) |
303.75 |
|
税前利润 |
4 196.25 |
|
所得税 |
1 258.88 |
|
净利润 |
2 937.37 |
|
年初未分配利润 |
62.63 |
|
可供分配利润 |
3 000 |
|
股利 |
500 |
|
年末未分配利润 |
2 500 |
| 资产负债表数据： |
2003年末 |
| 货币资金 |
1 000 |
| 应收账款 |
8 000 |
| 存货 |
2 000 |
| 其他流动资产 |
1 000 |
| 流动资产合计 |
12 000 |
| 固定资产净值 |
3 000 |
| 资产总计 |
15 000 |
| 无息流动负债 |
1 000 |
| 流动负债合计 |
1 000 |
| 无息长期负债 |
2 000 |
| 长期借款 |
4 500 |
| 长期负债合计 |
6 500 |
| 负债合计 |
7 500 |
| 股本 |
5 000 |
| 年末未分配利润 |
2 500 |
| 股东权益合计 |
7 500 |
| 负债及股东权益总计 |
15 000 |
预计2004～2005年的销售收入增长率为10%，200G年及以后销售收入增长率降低为8%。
假设今后保持2003年的年末各项资产的周转率和资本结构(有息负债和股东权益)不变，无息流动负债和无息长期负债与销售收入同比例增长。各项营业成本费用与收入同比例增长，各项所得税税率均为30%。企业的融资政策是：权益资本的筹集优先选择利润留存，不足部分考虑增发普通股，剩余部分全部派发股利；债务资本的筹集选择长期借款，长期借款的年利率以及计息方式均保持2003年的水平不变。
目前至2005年加权平均资本成本为15%，2006年及以后年度降低为12%。
要求：
(1)编制完成2004～2006年的预计报表数据。有关数据直接填入下表(见答案)。
(2)根据现金流量折现法计算该公司的实体价值。
(3)根据经济利润法计算该公司的价值。
【正确答案】
【答案解析】(1)
续表
(2)
=2 265×0.870+2 491.5×0.756+73
870.5×0.756 ＝1 970.55+1 883.57+55 846.10 ＝59 700.22(万元)
注意：站在2005年末来看，2005年的实体自由现金流量属于D0，2006年的实体自由现金流量属于D1，所以2006年及以后年度的实体自由现金流量折成2005年年末的现值，可以根据公式来计算，但不能根据公式
来计算，原因是D1不等于D0(1+g)，即2006年的实体自由现金流量的增长率不等于以后年度的实体自由现金流量的增长率。由此可以看出，公式的应用范围更加宽泛一些，它不受未来第1年的增长率是否等于以后年度的增长率的影响。而公式的应用必须强调站在0时点，未来第1年的增长率必须等于以后年度的增长率的时候才能使用。
(3)
企业价值
=12 000+1 665×0.870+1 831.5×0.756+59 350.5×0.756
=12 000+1 448.55+1 384.61+44 868.98
=59 702.14(万元)
注意：站在2005年未来看，2005年的经济利润属于D0，2006年的经济利润属于D1，所以 2006年及以后年度的经济利润折成2005年年末的现值，可以根据公式来计算，但不能根据公式来计算，原因是D1不等于D0(1+g)，即2006年的经济利润的增长率不等于以后年度的经济利润的增长率。注意这与现金流量折现法下实体自由现金流量的增长率的分析是一致的。
根据现金流量折现法计算的公司的实体价值与根据经济利润法计算的公司的实体价值，在相同的假设条件下计算结果应该相同，之所以产生差额是由于系数误差导致的。
| 利润表及利润分配表数据 |
2004年 |
2005年 |
2006年 |
| 营业收入 |
33 000 |
36 300 |
39 204 |
| 营业成本 |
24 750 |
27 225 |
29 403 |
| 营业费用及管理费用 |
3 300 |
3 630 |
3 920.4 |
| 息税前营业利润 |
4 950 |
5 445 |
5 880.6 |
| 利息费用 |
334.125 |
367.538 |
396.9405 |
| 税前利润 |
4 615.875 |
5 077.462 |
5 483.6595 |
| 利润表及利润分配表数据： |
2004年 |
2005年 |
2006年 |
| 所得税 |
1 384.763 |
1 523.239 |
1 645.0978 |
| 净利润 |
3 231.112 |
3 554.223 |
3 838.5617 |
| 年初未分配利润 |
2 500 |
3 250 |
4 075 |
| 可供分配利润 |
5 731.112 |
6 804.223 |
7 913.5617 |
| 股利 |
2 481.112 |
2 729.223 |
3 112.5617 |
| 年末未分配利润 |
3 250 |
4 075 |
4 801 |
| 资产负债表数据： |
2004年末 |
2005年末 |
2006年末 |
| 货币资金 |
1 100 |
1 210 |
1 306.8 |
| 应收账款 |
8 800 |
9 680 |
10 454.4 |
| 存货 |
2 200 |
2 420 |
2 613.6 |
| 其他流动资产 |
1 100 |
1 210 |
1 306.8 |
| 流动资产合计 |
13 200 |
14 520 |
15 691.6 |
| 固定资产净值 |
3 300 |
3 630 |
3 920.4 |
| 资产总计 |
16 500 |
18 150 |
19 602 |
| 无息流动负债 |
1 100 |
1 210 |
1 306.8 |
| 流动负债合计 |
1 100 |
1 210 |
1 306.8 |
| 无息长期负债 |
2 200 |
2 420 |
2 613.6 |
| 长期借款 |
4 950 |
5 445 |
5 880.6 |
| 负债合计 |
8 250 |
9 075 |
9 801 |
| 股本 |
5 000 |
5 000 |
5 000 |
| 年末未分配利润 |
3 250 |
4 075 |
4 801 |
| 股东权益合计 |
8 250 |
9 075 |
9 801 |
| 负债及股东权益总计 |
16 500 |
18 150 |
19 602 |
|
年 度 |
2004年 |
2005年 |
2006年 |
| 息前税后营业利润 |
3 465 |
3 811.5 |
4 116.42 |
| 减：净投资 |
1 200 |
1 320 |
1 161.6 |
| 实体自由现金流量 |
2 265 |
2 491.5 |
2 954.82 |
=2 265×0.870+2 491.5×0.756+73
870.5×0.756 ＝1 970.55+1 883.57+55 846.10 ＝59 700.22(万元)
注意：站在2005年末来看，2005年的实体自由现金流量属于D0，2006年的实体自由现金流量属于D1，所以2006年及以后年度的实体自由现金流量折成2005年年末的现值，可以根据公式来计算，但不能根据公式来计算，原因是D1不等于D0(1+g)，即2006年的实体自由现金流量的增长率不等于以后年度的实体自由现金流量的增长率。由此可以看出，公式的应用范围更加宽泛一些，它不受未来第1年的增长率是否等于以后年度的增长率的影响。而公式的应用必须强调站在0时点，未来第1年的增长率必须等于以后年度的增长率的时候才能使用。
(3)
|
年 度 |
2004年 |
2005年 |
2006年 |
2007年 |
| 息前税后营业利润 |
3 465 |
3 811.5 |
4 116.42 |
4 445.73 |
| 年初投资资本 |
12 000 |
13 200 |
14 520 |
15 681.6 |
| 加权平均资本成本 |
15% |
15% |
12% |
12% |
| 经济利润 |
1 665 |
1 831.5 |
2 374.02 |
2 563.94 |
企业价值
=12 000+1 665×0.870+1 831.5×0.756+59 350.5×0.756
=12 000+1 448.55+1 384.61+44 868.98
=59 702.14(万元)
注意：站在2005年未来看，2005年的经济利润属于D0，2006年的经济利润属于D1，所以 2006年及以后年度的经济利润折成2005年年末的现值，可以根据公式
来计算，但不能根据公式来计算，原因是D1不等于D0(1+g)，即2006年的经济利润的增长率不等于以后年度的经济利润的增长率。注意这与现金流量折现法下实体自由现金流量的增长率的分析是一致的。根据现金流量折现法计算的公司的实体价值与根据经济利润法计算的公司的实体价值，在相同的假设条件下计算结果应该相同，之所以产生差额是由于系数误差导致的。