问答题 正大公司是一个高成长的公司，目前公司总价值30000万元，没有长期负债，发行在外的普通股2000万股，目前股价15元/股，该公司的资产(息税前)利润率18%，所得税税率25%，预期总资产增长率10%。现在急需筹集债务8000万元，准备发行10年期限的公司债券。投资银行认为，目前长期公司债的市场利率为12%，正大公司风险较大，按此利率发行债券并无售出的把握。经投资银行与专业投资机构联系后，建议债券按面值出售，每份面值为1000元，期限10年，每年末支付一次利息，票面利率设定为8%，同时附送20张认股权证，认股权证在5年后到期，在到期前每张认股权证可以按20元的价格购买1股普通股。
要求：
(1)计算该附带认股权债券的初始债券价值和初始认股权价值；
(2)通过计算说明如果认股权证的持有者一旦行权，公司的股价和每股收益的变化；
(3)计算该附带认股权债券的资本成本，并判断发行方案是否可行。

【正确答案】(1)每张债券价值
＝1000×8%×(P/A，12%，10)＋1000×(p/F，12%，10)
＝80×5.6502＋1000×0.3220＝774.016(元)
20张认股权价值＝(债券价格＋认股权价格)－债券价值＝1000－774.016＝225.984(元)
债券总价值＝774.016×8＝6192.128(万元)
认股权证价值＝225.984×8＝1807.872(万元)
(2)如果认股权证的持有者一旦行权，公司的股价和每股收益就会被稀释，计算过程见下表：
股价和每股收益的稀释

单位：万元
发行前 发行后 5年后行权前 行权 5年后行权后
公司总价值 30000 38000 61199 3200 64399
债务价值 6192.128 6846.272 6846.272
认股权价值 1807.872
权益价值 30000 54352.728 57552.728
股数(万股) 2000 2000 160 2160
股价(元/股) 15 27.18 26.64
总资产 30000 38000 61199 64399
息税前利润(18%) 5400 11015.82 11591.82
利息 640 640
税前利润 5400 10375.82 10951.82
税后利润(税率25%) 4050 7781.865 8213.865
每股收益 2.025 3.89 3.80
5年后行权前数据有关数据说明如下：
公司总价值＝38000×(F/P，10%，5)＝61199(万元)
每张债券价值＝1000×8%×(P/A，12%，5)＋1000×(P/F，12%，5)
＝80×3.6048＋1000×0.5674＝855.784(元)
债务总价值＝855.784×8＝6846.272(万元)
(3)购买1份债券的行权现金净流入＝(26.64－20)×20＝132.8(元)
附带认股权债券的资本成本就是使NPV为0的折现率：
NPV＝－1000＋80×(P/A，i，10)＋1000×(P/F，i，10)＋132.8×(P/F，i，5)＝0
采用逐次测试法：
当i＝10%时，NPV＝－40.476
当i＝9%时，NPV＝22.123
附带认股权债券的资本成本＝9.35%
因为附带认股权债券的资本成本低于长期公司债的市场利率12%，所以发行方案不可行。
【答案解析】