问答题 某公司目前的资本来源包括每股面值1元的普通股800万股和平均利率为10%的3000万元债务。该公司现在拟投产一个新产产品，该项目需要投资4000万元，预期投产后每年可增加营业利润(息税前盈余)400万元。该项目备选的筹资方案有三个：(1)按11%的利率发行债券；(2)按面值发行股利率为12%的优先股；(3)按20元/股的价格增发普通股。该公司目前的息税前盈余为1600万元，公司适用的所得税率为40%，证券发行费可忽略不计。
要求：
(1)计算按不同方案筹资后的普通股每股收益。
(2)计算增发普通股和债券筹资的每股(指普通股，下同)收益无差别点(用营业利润表示，下同)，以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点。
(3)计算筹资前的财务杠杆和按三个方案筹资后的财务杠杆。
(4)根据以上计算结果分析，该公司应当选择哪一种筹资方式?理由是什么?
(5)如果新产品可提供1000万元或4000万元的新增营业利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择哪一种筹资方式?

【正确答案】(1)如下表：
筹资方案 发行债券 发行优先股 增发普通股
营业利润(万元) 2000 2000 2000
现有债务利息 300 300 300
新增债务利息 440 0 0
税前利润 1260 1700 1700
所得税 504 680 680
税后利润 756 1020 1020
优先股红利 0 480 0
普通股收益 756 540 1020
股数(万股) 800 800 1000
每股收益(元) 0.945 0.675 1.02
(2)债券筹资与普通股筹资的每股收益无差别点：
(EBIT＝300－4000×11%)×0.6/800＝(EBlT－300)×0.6/1000
EBIT＝2500(万元)
优先股筹资与普通股筹资的每股收益无差别点：
[(EBIT－300)×0.6－4000×12%]/800＝(EBIT－300)×0.6/1000
EBlT＝4300(万元)
(3)筹资前的财务杠杆＝1600/(1600－300)＝1.23
发行债券筹资的财务杠杆＝2000/(2000－300－4000×11%)＝1.59
优先股筹资的财务杠杆＝2000/(2000－300－4000×12%/0.6)＝2.22
普通股筹资的财务杠杆＝2000/(2000－300)＝1.18
(4)该公司应当采用增发普通股筹资。该方式在新增营业利润400万元时，每股收益较高、风险(财务杠杆)较低，最符合财务目标。
(5)当项目新增营业利润为1000万元时应选择债券筹资方案；当项目新增营业利润为4000万元时应选择债券筹资方案。
【答案解析】