简答题
19.S公司是一家无杠杆公司，其预期有永续的税前收益，每年3500万元。目前该公司权益的必要报酬率是20％。该公司每年年末均把所有的收益作为股利发放。公司在外发行的普通股股数为150万股。公司税税率为35％。公司正在计划调整资本结构，按该计划将发行4000万元、利率永远为9％的债务，并用这些钱回购股票。
(1)计算资本结构调整计划公告前公司的价值。此时权益的价值是多少?公司每股价格是多少?
(2)使用APV法计算公司资本结构调整计划公告后的公司价值。此时权益的价值是多少?公司每股价格是多少?
(3)多少股票将被回购?回购完成后，权益的价值是多少?公司每股价格是多少?
(4)使用权益现金流量法计算公司资本结构调整后公司权益的价值?
(1)计算资本结构调整计划公告前公司的价值。此时权益的价值是多少?公司每股价格是多少?
(2)使用APV法计算公司资本结构调整计划公告后的公司价值。此时权益的价值是多少?公司每股价格是多少?
(3)多少股票将被回购?回购完成后，权益的价值是多少?公司每股价格是多少?
(4)使用权益现金流量法计算公司资本结构调整后公司权益的价值?
【正确答案】(1)资本结构调整计划公告前为全权益情况，此时公司价值即为权益价值：
VU=35000000(1—0．35)／0．2=113750000
每股价格=113750000／1500000=75．83
(2)由于没有个人所得税和财务困境成本的存在，且债务为永久，筹资方式的副效应净现值NPVF公式：
NPVF=借入款项一税后利息现值
NPVF=40000000—(1—0．35)(0．09)(40000000)／0．09
即杠杆作用的价值为：TCB=0．35×40000000=14000000
资本结构调整计划公告后的权益价值为：113750000+14000000=127750000
资本结构调整计划公告后的公司价值为：127750000+40000000=167750000
每股价格=127750000／1500000=85．17
(3)①在85．17美元每股的价格下，可回购的股票数为：
40000000／85．17=469667
②发行债务使得公司价值增加，新的权益的价值等于新资本结构下公司的总价值减去债务的总价值：
新权益价值=1 27750000—40000000=87750000
③由于还有1030333股仍然发行，
每股价格=(127750000—40000000)／1030333=85．17
(4)根据MM定理II(公司税)，权益资本成本RS：
VU=35000000(1—0．35)／0．2=113750000
每股价格=113750000／1500000=75．83
(2)由于没有个人所得税和财务困境成本的存在，且债务为永久，筹资方式的副效应净现值NPVF公式：
NPVF=借入款项一税后利息现值
NPVF=40000000—(1—0．35)(0．09)(40000000)／0．09
即杠杆作用的价值为：TCB=0．35×40000000=14000000
资本结构调整计划公告后的权益价值为：113750000+14000000=127750000
资本结构调整计划公告后的公司价值为：127750000+40000000=167750000
每股价格=127750000／1500000=85．17
(3)①在85．17美元每股的价格下，可回购的股票数为：
40000000／85．17=469667
②发行债务使得公司价值增加，新的权益的价值等于新资本结构下公司的总价值减去债务的总价值：
新权益价值=1 27750000—40000000=87750000
③由于还有1030333股仍然发行，
每股价格=(127750000—40000000)／1030333=85．17
(4)根据MM定理II(公司税)，权益资本成本RS：
【答案解析】