计算题
20.Public Express Airlines公司发行在外的信用债券中附带了一份赎回条款。债券的本金价值总计2．50亿美元，而债券的年利息率为8％。公司打算置换债券。置换意味着公司将要发布薪债券，并运用发行所得来购回发行在外的债券。置换的总成本将为所筹集本金总额的12％。公司恰当的税率为35％。当借贷成本多低时，才应该用新债进行置换?
【正确答案】当债券置换的净现值大于零时，公司应该进行债券置换，所以需要找到使得NPV为零的利息率。债券置换的NPV就是债券置换收益与成本的差额。债券置换收益是债券价值乘以置换前后利息率之间的差额，并且折为现值。同时必须考虑到利息支付是可减免税款的，所以，税后收益为：NPV=PV收益-PV成本
收益的现值为：
收益=250000000×(0．08-R)／R
债券置换将花费成本，必须确定债券置换的税后成本，如下：
税后成本=250000000×0．12×(1-0．35)=19500000(美元)
使债券置换的NPV为零，可得
0=-19500000+250000000×(0．08-R)／R
R=7．42％
仟何一个低于该值的利息率将会使债券置换得到一个正的NPV。
【答案解析】