分析题   B公司是一家服装制造公司，2016年的每股销售收入为12.4元，每股收益为3.10元，每股资本支出为1元，每股折旧为0.6元。预期该公司在今后5年内高速增长，预期销售收入增长率为30%，净利润、资本支出、折旧和经营营运资本与销售收入同比例增长，β值为1.3，2016年经营营运资本为销售收入的20%。5年后公司进入稳定增长期，预期销售收入增长率为6%，即每股收益和每股经营营运资本按6%的速度增长，资本支出可以由折旧来补偿。β值为1，该公司发行在外的普通股共3000万股，长期政府债券利率为7.5%，市场平均风险溢价为5%。假设净负债比率60%可以一直保持不变。
    要求：计算该公司的股权价值。
【正确答案】

(1)估计高速成长期每股股权现金流量：股权现金流量=净利润-(资本支出-折旧)×(1-净负债比率)-经营营运资本净增加×(1-净负债比率)

每股股权现金流量2017=3.10×(1+30%)-(1-0.6)×(1+30%)×(1-60%)-[12.4×20%×(1+30%)-12.4×20%]×(1-60%)=4.03-0.21-0.30=3.52(元)

每股股权现金流量2018=3.52×(1+30%)=4.58(元)

每股股权现金流量2019=4.58×(1+30%)=5.95(元)

每股股权现金流量2020=5.95×(1+30%)=7.74(元)

每股股权现金流量2021=7.74×(1+30%)=10.06(元)

(2)估计公司高速成长期的股权资本成本：rs=7.5%+1.3×5%=14%

(3)计算公司高速成长期每股股权现金流量的现值：

公司高速成长阶段股权现金流量的现值=3.52×(P/F，14%，1)+4.58×(P/F，14%，2)+5.95×(P/F，14%，3)+7.74×(P/F，14%，4)+10.06×(P/F，14%，5)=3.52×0.8772+4.58×0.7695+5.95×0.6750+7.74×0.5921+10.06×0.5194=20.44(元)

(4)估计第6年的每股股权现金流量：

2021年每股经营营运资本=12.4×20%×(1+30%)5=9.21(元)

2022年每股经营营运资本=9.21×(1+6%)=9.76(元)

2022年经营营运资本净增加=9.76-9.21=0.55(元)

每股股权现金流量2022=3.1×(1+30%)5×(1+6%)-0.55×(1-60%)=12.20-0.22=11.98(元)

(5)计算公司稳定增长期的股权资本成本：

rs=7.5%+1×5%=12.5%

(6)计算公司稳定增长期每股股权现金流量的现值：

稳定增长期股权现金流量的现值=11.98/(12.5%-6%)×(P/F，14%，5)=95.73(元)

(7)计算公司股权自由现金流量现值总和：

V=(20.44+95.73)×3000=348510(万元)

【答案解析】