问答题 德惠公司去年的销售收入为20000万元,净营运资本为200万元,今年是预测期的第一年,今年销售收入增长率为8%,以后每年的销售收入增长率将逐年递减2%直至销售增长率达到2%,以后可以长期保持2%的增长率。基于公司过去的盈利能力和投资需求。预计EBIT为销售收入的5%,净营运资本为销售收入的1%,资本支出等于折旧费用。公司的D/E保持不变,一直为0.4,税后债务资本成本等于债券的税后年资本成本,债券的面值为1000元,票面利率为8%,期限为6年,每半年付息一次,发行价格为963.3元,筹资费率为3%,公司的所得税税率为25%。公司的股票收益率与市场组合收益率的协方差为30%,市场组合收益率的方差为20%,无风险利率为4.784%,市场风险溢价为6%。
要求:

问答题 计算税后债务资本成本;
【正确答案】假设债券的半年税后资本成本为i,则:
963.3×(1-3%)=1000×4%×(1-25%)×(P/A,i,12)+1000×(P/S,i,12)
即:934.4=30×(P/A,i,12)+1000×(P/S,i,12)
当i=4%时,30×(P/A,i,12)+1000×(P/S,i,12)=30×9.3851+1000×0.6246=906.15
当i=3%时,30×(P/A,i,12)+1000×(P/S,i,12)=30×9.9540+1000×0.7014=1000.02
根据(1000.02-906.15)/(3%-4%)=(1000.02-934.40)/(3%-i)
得到:i=3.70%
债券的税后年资本成本=(1+3.70%)2-1=7.54%
【答案解析】
问答题 计算股权资本成本(保留三位小数);
【正确答案】股票的β系数=30%/20%=1.5
股权资本成本=4.784%+1.5×6%=13.784%
【答案解析】
问答题 计算加权平均资本成本;
【正确答案】加权平均资本成本=0.4/(1+0.4)×7.54%+1/(1+0.4)×13.784%=12%
【答案解析】
问答题 预测第1~4年的自由现金流量;
【正确答案】

           预测第1~4年的自由现金流量     单位:万元

年份
0
1
2
3
4
销售收入增长率
8%
6%
4%
2%
销售收入
20000
21600
22896
23811.84
24288.08
EBIT
1080
1144.8
1190.59
1214.40
无杠杆净收益
810
858.6
892.94
910.8
净营运资本
200
216
228.96
238.12
242.88
净营运资本增加
16
12.96
9.16
4.76
自由现金流量
794
845.64
883.78
906.04
【答案解析】
问答题 计算预测期第4年末的价值;
【正确答案】预测期第4年末的价值=906.04×(1+2%)/(12%-2%)=9241.61(万元)
【答案解析】
问答题 计算预测期第1年初的企业价值。
【正确答案】预测期第1年初的企业价值=794×(P/F,12%,1)+845.64×(P/F,12%,2)+883.78×(P/F,12%,3)+906.04×(P/F,12%,4)+9241.61=11829.58(万元)
【答案解析】