问答题
A公司是一家家电制造企业，现在正考虑投产一个生产微波炉的项目，其有关资料如下：
(1)A公司目前资本总额为3000万元，其中，长期借款1000万元，借款年利率为6%；权益资本2000万元，普通股股数为100万股，该公司股票的β值为1.8，无风险收益率为3%，股票市场的平均收益率为9%，该公司目前的营业收入为2500万元，变动成本率为35%，固定付现经营成本为650万元，固定非付现经营成本为250万元。
(2)该公司拟投资的新产品的市场适销期为6年。该产品的生产可以利用企业现有的一台闲置设备，但此外还需要购置一台新的配套设备。
(3)旧设备的原值为80万元；税法规定该设备的折旧年限为8年，使用双倍余额递减法提折旧，净残值率为原值的6%，已经使用4年，预计尚可使用年限为6年，6年后的净残值预计为2万元，设备当前的变现净值预计为16万元。
(4)新设备买价为120万元，税法规定该设备的折旧年限为7年，净残值率为5%，采用直线法提折旧。6年后的预计可变现净值为8万元。
(5)新产品投产后，预计每年的销售收入会增加1000万，变动成本率保持35%不变，固定付现成本会增加200万元。
(6)生产部门估计新产品的生产还需要额外垫付50万元的营运资金。
(7)在微波炉生产行业有一家参照公司，该公司的β值为1.5，其债务资本比率为40%。
(8)A公司投资该项目所需资本通过发行债券和增发股票来筹集：按6%的年利率发行6年期债券，每张债券的面值为100元，发行价格为每张98元，每年付息一次，到期还本。
(9)参照公司适用的所得税税率为40%，A公司适用的所得税税率为30%。
(10)设定该项目的目标资本结构为债务资本占60%。假设所筹资本均不考虑筹资费。
要求：
(1)计算A公司目前每年的息税前经营利润、净利润和安全边际率。
(2)计算A公司目前的加权平均资本成本(按账面价值权数)。
(3)计算确定评价该项目适用的折现率。
(4)计算该项目的净现值。
【正确答案】
【答案解析】
(1)A公司目前每年的息税前经营利润=2500×(1-35%)-(650+250)=725(万元)
年利息=1000×6%=60(万元)
净利润=(725-60)×(1-30%)=465.5(万元)
盈亏临界点销售额=
=1384.62(万元)
安全边际率=
=44.62%。
(2)长期借款的资本成本=6%×(1-30%)=4.2%
权益资本成本=3%+1.8×(9%-3%)=13.8%
加权甲均资本成本=
×4.2%+
×13.8%=10.6%。
(3)参照公司的债务资本比率为40%，则产权比率=2/3
该项目的目标资本结构为债务资本占60%，则产权比率=3/2
β资产=1.5/[1+2/3×(1-40%)]=1.0714
β权益=1.0714×[1+3/2×(1-30%)]=2.1964
权益资本成本=3%+2.1964×(9%-3%)=16.18%
设债务税后资本成本为K，则有：NPV=100×6%×(1-30%)×(P/A，K，6)+100×(P/S，K，6)-98=0，
当K=5%，NPV=100×6%×(1-30%)×(P/A，5%，6)+100×(P/S，5%，6)-98
=4.2×5.076+100×0.746-98
=-2.0808(元)
当K=4%，NPV=100×6%×(1-30%)×(P/A，4%，6)+100×(P/S，4%，6)-98
=4.2×5.242+100×0.790-98
=3.0164(元)
K=4%+
×(5%-4%)=4.59%。
加权平均资本成本(该项目适用的折现率)=60%×4.59%+40%×16.18%=9.22%。
(4)计算项目的净现值：旧设备的双倍折旧率=2/8=25%
第1年折旧=80×25%=20(万元)
第2年折旧=(80-20)×25%=15(万元)
第3年折旧=(80-20-15)×25%=11.25(万元)
第4年折旧=(80-20-15-11.25)×25%=8.4375(万元)
第5年折旧=(80-20-15-11.25-8.4375)×25%=6.3281(万元)
第6年折旧=(80-20-15-11.25-8.4375-6.3281)×25%=4.7461(万元)
前6年计提的累计折旧=20+15+11.25+8.4375+6.3281+4.7461=65.7617(万元)
第6年末旧设备的账面价值=80-65.7617=14.2383(万元)
第7年折旧=第8年折旧==4.7192(万元)
前4年计提的累计折旧=20+15+11.25+8.4375=54.6875(万元)
第4年末旧设备的账面价值=80-54.6875=25.3125(万元)
如果第4年末旧设备变现净损失抵税=(25.3125-16)×30%=2.7938(万元)
新设备年折旧=120×(1-5%)/7=16.2857(万元)
新设备在项目结束时的账面价值=120-16.2857×6=22.2858(万元)
新设备在项目结束时净损失抵税=(22.2858-8)×30%=4.2857(万元)
项目在零时点的现金净流量=-120-50-16-2.7938=-188.7938(万元)
未来第1年末的营业现金净流量=EBIT×(1-30%)+折旧
=[1000×(1-35%)-200-6.3281-16.2857]×(1-30%)+(6.3281+ 16.2857)=321.7841(万元)
未来第2年末的营业现金净流量=EBIT×(1-30%)+折旧
=[1000×(1-35%)-200-4.7461-16.2857]×(1-30%)+(4.7461+ 16.2857)=321.3095(万元)
未来第3年末的营业现金净流量=EBIT×(1-30%)+折旧
=[1000×(1-35%)-200-4.7192-16.2857]×(1-30%)+(4.7192+ 16.2857)=321.3015(万元)
未来第4年未的营业现金净流量=EBIT×(1-30%)+折旧
=[1000×(1-35%)-200-4.7192-16.2857]×(1-30%)+(4.7192+ 16.2857)=321.3015(万元)
未来第5年末的营业现金净流量=EBIT×(1-30%)+折旧
=[1000×(1-35%)-200-16.2857)×(1-30%)+16.2857
=319.8857(万元)
未来第6年末的营业现金净流量=EBIT×(1-30%)+折旧
=[1000×(1-35%)-200-16.2857]×(1-30%)+16.2857
=319.8857(万元)
未来第6年末新、旧设备残值流入=2+(80×6%-2)×30%+8+(22.2858-8)×30%=15.1257(万元)
未来第6年末的全部现金净流量=319.8857+15.1257+50=385.0114(万元)
该项目的净现值=-188.7938+
=-188.7938+294.6201+269.3516+246.6049+225.7916+205.8202+226.8108
=1280.2054(万元)。
由于该项目的净现值大于零，所以可行。
(1)A公司目前每年的息税前经营利润=2500×(1-35%)-(650+250)=725(万元)
年利息=1000×6%=60(万元)
净利润=(725-60)×(1-30%)=465.5(万元)
盈亏临界点销售额=
=1384.62(万元)安全边际率=
=44.62%。(2)长期借款的资本成本=6%×(1-30%)=4.2%
权益资本成本=3%+1.8×(9%-3%)=13.8%
加权甲均资本成本=
×4.2%+×13.8%=10.6%。(3)参照公司的债务资本比率为40%，则产权比率=2/3
该项目的目标资本结构为债务资本占60%，则产权比率=3/2
β资产=1.5/[1+2/3×(1-40%)]=1.0714
β权益=1.0714×[1+3/2×(1-30%)]=2.1964
权益资本成本=3%+2.1964×(9%-3%)=16.18%
设债务税后资本成本为K，则有：NPV=100×6%×(1-30%)×(P/A，K，6)+100×(P/S，K，6)-98=0，
当K=5%，NPV=100×6%×(1-30%)×(P/A，5%，6)+100×(P/S，5%，6)-98
=4.2×5.076+100×0.746-98
=-2.0808(元)
当K=4%，NPV=100×6%×(1-30%)×(P/A，4%，6)+100×(P/S，4%，6)-98
=4.2×5.242+100×0.790-98
=3.0164(元)
K=4%+
×(5%-4%)=4.59%。加权平均资本成本(该项目适用的折现率)=60%×4.59%+40%×16.18%=9.22%。
(4)计算项目的净现值：旧设备的双倍折旧率=2/8=25%
第1年折旧=80×25%=20(万元)
第2年折旧=(80-20)×25%=15(万元)
第3年折旧=(80-20-15)×25%=11.25(万元)
第4年折旧=(80-20-15-11.25)×25%=8.4375(万元)
第5年折旧=(80-20-15-11.25-8.4375)×25%=6.3281(万元)
第6年折旧=(80-20-15-11.25-8.4375-6.3281)×25%=4.7461(万元)
前6年计提的累计折旧=20+15+11.25+8.4375+6.3281+4.7461=65.7617(万元)
第6年末旧设备的账面价值=80-65.7617=14.2383(万元)
第7年折旧=第8年折旧==4.7192(万元)
前4年计提的累计折旧=20+15+11.25+8.4375=54.6875(万元)
第4年末旧设备的账面价值=80-54.6875=25.3125(万元)
如果第4年末旧设备变现净损失抵税=(25.3125-16)×30%=2.7938(万元)
新设备年折旧=120×(1-5%)/7=16.2857(万元)
新设备在项目结束时的账面价值=120-16.2857×6=22.2858(万元)
新设备在项目结束时净损失抵税=(22.2858-8)×30%=4.2857(万元)
项目在零时点的现金净流量=-120-50-16-2.7938=-188.7938(万元)
未来第1年末的营业现金净流量=EBIT×(1-30%)+折旧
=[1000×(1-35%)-200-6.3281-16.2857]×(1-30%)+(6.3281+ 16.2857)=321.7841(万元)
未来第2年末的营业现金净流量=EBIT×(1-30%)+折旧
=[1000×(1-35%)-200-4.7461-16.2857]×(1-30%)+(4.7461+ 16.2857)=321.3095(万元)
未来第3年末的营业现金净流量=EBIT×(1-30%)+折旧
=[1000×(1-35%)-200-4.7192-16.2857]×(1-30%)+(4.7192+ 16.2857)=321.3015(万元)
未来第4年未的营业现金净流量=EBIT×(1-30%)+折旧
=[1000×(1-35%)-200-4.7192-16.2857]×(1-30%)+(4.7192+ 16.2857)=321.3015(万元)
未来第5年末的营业现金净流量=EBIT×(1-30%)+折旧
=[1000×(1-35%)-200-16.2857)×(1-30%)+16.2857
=319.8857(万元)
未来第6年末的营业现金净流量=EBIT×(1-30%)+折旧
=[1000×(1-35%)-200-16.2857]×(1-30%)+16.2857
=319.8857(万元)
未来第6年末新、旧设备残值流入=2+(80×6%-2)×30%+8+(22.2858-8)×30%=15.1257(万元)
未来第6年末的全部现金净流量=319.8857+15.1257+50=385.0114(万元)
该项目的净现值=-188.7938+
=-188.7938+294.6201+269.3516+246.6049+225.7916+205.8202+226.8108
=1280.2054(万元)。
由于该项目的净现值大于零，所以可行。