问答题
请你对H公司的股权价值进行评估。有关资料如下:
(1)以2006年为预测基期,该年经修正的利润表和资产负债表如下:
单位:万元 年份 | 2006 | 利润表项目(当年): | | 营业收入 | 10000 | 税后经营净利润 | 1500 | 减:税后利息费用 | 275 | 净利润 | 1225 | 减:应付股利 | 725 | 本期利润留存 | 500 | 加:年初未分配利润 | 4000 | 年末未分配利润 | 4500 | 资产负债表项目(年末): | | 净经营性营运资本 | 1000 | 净经营性长期资产 | 10000 | 净经营资产总计 | 11000 | 净金融负债 | 5500 | 股本 | 1000 | 年末未分配利润 | 4500 | 股东权益合计 | 5500 | 净负债及股东权益总计 | 11000 | |
(2)以2007年和2008年为详细预测期,2007年的预计销售增长率为10%,2008年的预计销售增长率为5%,以后各年的预计销售增长率稳定在5%的水平。
(3)假设H公司未来的“税后经营净利润/营业收入”、“净经营性营运资本/营业收入”、“净经营性长期资产/营业收入”可以维持预测基期的水平。
(4)假设H公司未来将维持基期的资本结构(净金融负债/净经营资产),并持续采用剩余股利政策。公司资金不足时,优先选择有息负债筹资;当进一步增加负债会超过目标资本结构限制时,将选择增发股份筹资。
(5)假设H公司未来的“税后利息费率”为5%,各年的“税后利息费用”按年初“净金融负债”的数额预计。
(6)假设H公司未来的加权平均资本成本为10%,股权资本成本为12%。
要求:
1.编制价值评估所需的预计利润表和资产负债表(不必列出计算过程)。
预计利润表和资产负债表 单位:万元 年份 | 2006 | 2007 | 2008 | 利润表项目(当年) | | | | 营业收入 | 10000 | | | 税后经营净利润 | 1500 | | | 税后利息费用 | 275 | | | 净利润 | 1225 | | | 年初未分配利润 | 4000 | | | 应付股利 | 725 | | | 本期利润留存 | 500 | | | 年末未分配利润 | 4500 | | | 资产负债表项目(年末) | | | | 净经营性营运资本 | 1000 | | | 净经营性长期资产 | 10000 | | | 净经营资产总计 | 11000 | | | 净金融负债 | 5500 | | | 股本 | 1000 | | | 年末未分配利润 | 4500 | | | 股东权益合计 | 5500 | | | 净负债及股东权益总计 | 11000 | | | |
【正确答案】 实体现金流量法股权价值评估表 单位:万元 年份(年末) | 2006 | 2007 | 2008 | 实体现金流量 | | 550 | 1127.5 | 资本成本 | | 10% | 10% | 现值系数 | | 0.9091 | 0.8264 | 预测期现值 | 1431.78 | 500.01 | 931.77 | 后续期现值 | 19567.09 | | | 实体价值合计 | 20998.87 | | | 净债务价值(金融负债价值-金融资产价值) | 5500 | | | 股权价值 | 15498.87 | | | 股数 | 1000 | | | 每股价值(元) | 15.50 | | | |
注:后续期现值=1127.5×(1+5%)/(10%-5%)×0.8264=19567.09(万元)
股权现金流量法股权价值评估表 单位:万元 年份(年末) | 2006 | 2007 | 2008 | 股权现金流量 | | 825 | 1127.5 | 股权成本 | | 12% | 12% | 现值系数 | | 0.8929 | 0.7972 | 各年股权现金流量现值 | | 736.64 | 898.84 | 预测期现金流量现值 | 1635.48 | | | 后续期现值 | 13482.65 | | | 股权价值 | 15118.13 | | | 每股价值(元) | 15.12 | | | |
注:后续期现值=1127.5×(1+5%)/(12%-5%)×0.7972=13482.65(万元)
【答案解析】[提示] (1)假设H公司未来的“税后经营净利润/营业收入”、“净经营性营运资本/营业收入”、“净经营性长期资产/营业收入”可以维持预测基期的水平。(意味着税后经营净利润增长率=净经营性营运资本增长率=净经营性长期资产增长率=营业收入增长率)
(2)假设H公司未来将维持基期的资本结构(净金融负债/净经营资产)。(意味着净金融负债增长率=净经营资产增长率,由于净经营资产=净经营性营运资本+净经营性长期资产,并且净经营性营运资本增长率=净经营性长期资产增长率=营业收入增长率,所以,净经营资产增长率=营业收入增长率,即净金融负债增长率=净经营资产增长率=营业收入增长率)
其中:1127.5×(1+5%)/(10%-5%)表示的是2009年及以后年度的实体现金流量在2009年初(即2008年末)的价值,故继续折现时,应该使用2008年的折现系数,而不是2009年的折现系数。