问答题
甲公司项目投资决策案例
[案例背景与要求]
甲公司是一家制药企业。2008年，甲公司在现有产品P—Ⅰ的基础上成功研制出第二代产品P—Ⅱ。如果第二代产品投产，需要新购置成本为10000000元的设备一台，税法规定该设备使用期为5年，采用直线法计提折旧，预计残值率为5%。第5年年末，该设备预计市场价值为1000000元(假定第5年年末P—Ⅱ停产)。财务部门估计每年固定成本为600000元(不含折旧费)，变动成本为200元/盒。另外，新设备投产初期需要投入净营运资金3000000元。净营运资金于第5年年末全额收回。
新产品P—Ⅱ投产后，预计年销售量为50000盒，销售价格为300元/盒。同时，由于产品P—Ⅰ与新产品P—Ⅱ存在竞争关系，新产品P—Ⅱ投产后会使产品P—Ⅰ的每年经营现金净流量减少545000元。
新产品P—Ⅱ项目的β系数为1.4。甲公司的债务权益比为4:6(假设资本结构保持不变)，债务融资成本为8%(税前)。甲公司适用的公司所得税税率为25%。资本市场中的无风险利率为4%，市场组合的预期报酬率为9%。假定经营现金流入在每年年末取得。
[要求]
问答题
计算产品P—Ⅱ投资决策分析时适用的折现率。
【正确答案】权益资本成本：4%+1.4×(9%-4%)=11%
加权平均资本成本：0.4×8%×(1-25%)+0.6×11%=9%
所以适用折现率为9%。
【答案解析】
问答题
计算产品P—Ⅱ投资的初始现金流量、第5年年末现金流量净额。
【正确答案】初始现金流量：-(10000000+3000000)=-13000000(元)
第5年年末账面价值为：10000000×5%=500000(元)
所以变现相关流量为：1000000+(500000-1000000)×25%=875000(元)
每年折旧为：10000000×0.95/5=1900000(元)
所以，第5年现金流量净额为：
50000×300×(1-25%)-(600000+200×50000)×(1-25%)+1900000×25%+3000000-545000+875000=7105000(元)
【答案解析】
问答题
计算产品P—Ⅱ投资的净现值和现值指数。
【正确答案】企业1—4年的现金流量：
50000×300×(1-25%)-(600000+200×50000)×(1-25%)+1900000×25%-545000=3230000(元)
所以：净现值=3230000×(P/A，9%，4)+7105000×(P/F，9%，5)-13000000=2081770.5(元)
现值指数=[3230000×(P/A，9%，4)+7105000×(P/F，9%，5)]/13000000=1.16
【答案解析】
问答题
请说明利用净现值法进行项目决策的优缺点。
【正确答案】(1)净现值法使用现金流，而未使用利润。因为利润可以被人为操纵，而且现金流能够通过股利方式增加股东财富；(2)净现值法考虑的是投资项目整体，在这一方面优于回收期法。回收期法忽略了回收期之后的现金流。如果使用回收期法，很可能回收期长但回收期后有较高收益的项目被决策者错误地放弃；(3)净现值法考虑了货币的时间价值，尽管折现回收期法也可以被用于评估项目，但该方法与非折现回收期法一样忽略了回收期之后的现金流；(4)净现值法与财务管理的最高目标股东财富最大化紧密联结。投资项目的净现值代表的是投资项目如果被接受后公司市值的变化，而其他投资分析方法与财务管理的最高目标没有直接的联系；(5)净现值法允许折现率的变化，而其他方法没有考虑该问题。
【答案解析】本题考核资本成本的计算、现金流量的估计和项目决策方法，题目的综合性较强，确定每年的现金流量是一个难点，一定要认真分析，不要有疏漏。注意本题中提到“新产品P—Ⅱ投产后会使产品P—Ⅰ的每年经营现金净流量减少545000元”，在做题的时候一定要注意。还要掌握净现金流量的计算公式，教材中给出的计算净现金流量的三个公式是可以互相推导的。
具体推导如下：
营业现金流量=税后净利润+折旧与摊销=(收入-付现成本-折旧与摊销)×(1-所得税税率)+折旧与摊销=税后收入-税后付现成本-折旧与摊销×(1-所得税税率)+折旧与摊销=税后收入-税后付现成本+折旧与摊销×所得税税率