单选题 【背景资料】
某集装箱码头项目的设计吞吐能力为60万TEU/年，主要经济参数的估算值为：建设投资179934万元，分两年均匀投入，集装箱装卸费率为363.27元/TEU，年经营成本为3839万元/年，项目计算期为8年，第8年期末的余残值为148416万元。用于不确定性分析的现金流量见表1，所采用的数据是根据未来最可能出现的情况而预测估算的。由于对影响未来的某些因素把握不大，建设投资、经营成本和销售收入均有可能在±20%的范围内变动。设定基准收益率为5%，复利系数表见表2所示，不考虑所得税。假定不考虑增值税。

表1 现金流量表

问答题以财务净现值为分析对象，分别计算投资额和装卸费率变化率为+10%的敏感度系数，并说明哪个因素更敏感。

【正确答案】(1)计算初始条件下项目的净现值 NPV0=-89967/(1+5%)+(-89967)/(1+5%)2+(21796-3839)×(P/A，5%，5)/(1+5%)2+(21796-3839+148416)×(P/F，5%，8)=-89967/(1+5%)+(-89967)/(1+5%)2+(21796-3839)×4.3295/(1.05)2+(21796-3839+148416)×0.6768=15832.5(万元)。 (2)计算投资额、装卸费率变动+10%的情况下的NPV值 NPV投资额+10%=-89967×(1+10%)/(1+5%)+(-89967)×(1+10%)/(1+5%)2+(21796-3839)×(P/A，5%，5)/(1+5%)2+[21796-3839+148416×(1+10%)]×(P/F，5%，8)=-89967×(1+10%)/(1+5%)+(-89967)×(1+10%)/(1+5%)2+(21796-3839)×4.3295/(1+5%)2+[21796-3839+148416×(1+10%)]×0.6768=9148.8(万元)； NPV装卸费率+10%=-89967/(1+5%)+(-89967)/(1+5%)2+[21796×(1+10%)-3839]×(P/A，5%，5)/(1+5%)2+[21796×(1+10%)-3839+148416]×(P/F，5%，8)=-89967/(1+5%)+(-89967)/(1+5%)2+[21796×(1+10%)-3839]×4.3295/1.052+[21796×(1+10%)-3839+148416]×0.6768=25866.9(万元)。 (3)计算敏感度系数建设投资增加10%时，根据敏感度系数计算公式计算： E建=(ΔA/A)/(ΔF/F)=[(9148.8-15832.5)/15832.5]/10%=-4.22；装卸费率增加10%时，根据敏感度系数计算公式计算： E装=[(25866.9-15832.5)/15832.5]/10%=6.34；比较上面两个敏感度系数的绝对值，可以看出装卸费率的敏感度系数大于建设投资的敏感度系数，即装卸费率更敏感。

【答案解析】

问答题保证项目可行的前提下，分别计算该项目投资额和装卸费率浮动的临界百分比。

【正确答案】设财务净现值=0时，投资额的上浮率为X，则便是投资额上浮的临界百分比。 NPV=0=-89967×(1+X)/(1+5%)+(-89967)×(1+X)/(1+5%)2+(21796-3839)×4.3295/(1+5%)2+[21796-3839+148416×(1+X)]×0.6768 解得，X=23.7%。因此，该码头项目投资额上浮的临界百分比为23.7%，即最多上浮23.7%。设财务净现值=0时，装卸费率的下浮率为Y，则Y便是装卸费率下浮临界百分比。 NPV=0=-89967/(1+5%)+(-89967)/(1+5%)2+[21796×(1-Y)-3839]×(P/A，5%，5)/(1+5%)2+[21796×(1-F)-3839+148416]×(P/F，5%，8)=-89967/(1+5%)+(-89967)/(1+5%)2+[21796×(1-Y)-3839]×4.3295/(1+5%)2+[21796×(1-Y)-3839+148416]×0.6768 解得，F=15.8%。因此，该码头项目装卸费率下浮临界百分比为15.8%，即最多下浮15.8%。

【答案解析】