问答题 为了研究影响企业资本结构的主要因素，我们选取资产构成、公司规模、非债务税蔽、成长性、产品独特性、资产流动性、产生内部资源能力、获利能力、公司经营风险和成本的波动性等作为观察变量。各观察变量的具体计量方法分别为：
   资产构成(STRU)选择期末固定资产净值/期末总资产来度量，公司规模(SIZE)用期末总资产的自然对数来度量，非债务税蔽(NDTS)用折旧/期末总资产来度量，成长性(GROW)采用主营业务收入增长率来度量，产品独特性程度(UNIQ)用销售费用与主营业务收入之比来度量，资产流动性(LIQU)用流动比率来度量，产生内部资源的能力(CFO)用经营活动现金流量与期末总资产之比来度量，经营风险(RISK)用公司经营现金流的标准差衡量，成本的波动性(COST)用销售成本与销售收入比值的标准差衡量。企业的资本结构使用三个不同指标来衡量，即总负债/总资产(T-DR)、长期负债/总资产(L-DR)、流动负债/总资产(S-DR)。
   样本数据提取于香港理工大学中国会计与金融研究中心和深圳市国泰君安信息技术有限公司合作开发的2004版CSMAR(China Stock MaI·ket&Accounting Research)数据库，选择2001—2003年间上海证券交易所和深圳证券交易所上市交易的非金融类公司。样本中也不包括生物制药类公司、ST和PT类公司，以及一些固定资产为0的公司(我们认为这类公司可能是在向外提供报表时遗漏了固定资产的数据)，剩余企业全部作为样本，并区分为高科技企业和非高科技企业，其中高科技上市公司包括高校科教、网络信息、数字电视、软件开发、微软概念、IPV6概念六类上市公司，其为证券从业人员所普遍认为的高科技板块，其余的作为非高科技公司。对所有的自变量均用2001-2003年三年的平均值，以减少由于变量的年度波动引起的衡量误差。选取的数据主要来自年报的数据，有关的统计分析结果如表9-3所示。
   
表9-3 研究中所定义的变量及其统计描述
变量 含义 样本数量 均值 标准差
非高科技 高科技 非高科技 高科技 非高科技 高科技
STRU
SIZE
NDTS
GR0W
UNIQ
LIQU
CF0
RISK
C0ST
T-DR
S-DR
L-DR		 资产构成
资产规模
非债务税蔽
成长性
独特性
资产流动性
产生内部资源能力
经营风险
成本波动
总负债率
流动负债率
长期负债率		 69
69
69
69
69
69
69
69
69
69
69
69		 837
837
837
837
837
837
837
837
837
837
837
837		 0.186
21.023
0.014 3
0.945
0.086 7
1.806
0.025
5.134E7
0.080
0.399
0.349
0.049		 0.277
20.837
0.0216
0.376
0.060
1.730
0.039
4.327E7
0.048
0.427
0.375
0.052		 0.10g
0.771
0.010
5.730
0.101
1.048
0.062
7.482E7
0.229
0.142
0.135
0.065		 0.361
0.723
0.018
1.768
0.073
1.906
0.066
9.006E7
0.112
0.187
0.176
0.073

   
表9-4 因子提取与旋转结果
  初始特征值 提取部分的平方载荷 旋转平方载荷
成分 Total /%of
Variance		 Cumulative
/%		 Total /%of
Vatiance		 Clxmulative
/%		 Total /%of
Variance		 Cumulative
/%
1 1.854 20.604 20.604 1.854. 20.604 20.604 1.842 20.464 20.464
2 1.501 16.677 37.282 1.501 16.677 37.282 1.301 14.458 34.922
3 1.194 13.269 50.551 1.194 13.269 50.551 1.239 13.763 48.685
4 1.027 11.406 61.957 1.027 11.406 61.957 1.129 12.541 61.226
5 0.935 10.384 72.341 0.935 10.384 72.341 1.000 11.115 72.341
6 0.853 9.474 81.815            
7 0.710 7.894 89.709            
8 0.625 6.946 96.655            
9 0.301 3.345 100.000            

   
表9-5 经方差最大旋转的因子载荷矩阵(2001-2003)
变量 因子
5 1 2 3 4
STRU
SIZE
NDTS
GR0W
UNIQ
LIQU
CF0
RISK
C0ST		 0.859
-0.343
0.887
-3.706E-02
-4.423E-02
-4.025E-02
0.345
9.732E-02
0.255		 -3.246E-02
-0.256
-7.746E-02
0.805
0.739
-2.800E-02
7.850E-02
7.670E-02
0.145		 -0.143
0.430
0.150
7.934E-02
-0.173
1.722E-02
0.749
-0.188
-0.615		 -2.643E-02
0.550
2.730E-02
-0.112
0.109
-5.111E-02
1.730E-02
0.881
0.145		 -5.061E-02
-2.099E-02
-1.341E-03
-5.747E-02
2.807E-02
0.993
6.060E-02
-4.883E-02
2.866E-02

   要求：
【正确答案】在样本公司2001—2003年的平均负债结构中，无论是高科技公司还是非高科技公司，其负债主要是流动负债，长期负债所占的比重很小。高科技公司短期负债占其总负债的比重为87.7/%，非高科技公司为87.8/%。“资产构成”高科技公司的均值为0.186，而非高科技公司为0.277，这一差距表明高科技公司的资产构成中，固定资产所占的比重相对于非高科技公司来说要小得多，可能是因为高科技公司的无形资产在资产构成中所占的份额较多，这也符合高科技公司的特点。在高科技公司与非高科技公司之间存在差距最大的是“成长性”，高科技公司的均值为0.945，非高科技公司为0.376，这正好验证了高科技公司高成长性的特点。
【答案解析】
【正确答案】因子1在变量资产构成和非债务税蔽上有最大的载荷，而对其他变量的载荷近似为0。根据变量本身的含义，非债务税蔽是由折旧等非付现费用引起的，而公司资产构成表示的是公司固定资产与其他资产在公司的配置状况，这两个指标实际上反映的是资产抵押价值(CVOA)。
   因子2在变量成长性和独特性上的载荷分别是0.805和0.739，其他变量的载荷非常小，可以忽略不计。根据变量本身的含义，独特性是公司的产品或生产技术、流程独特，不同于一般的企业，一旦公司把其独特性转化为垄断’利润，则其会在成长性方面表现得极为突出，因此，可以将这两个指标归结为公司独特的资源(UNIQ)。
   因子3对变量产生内部资源的能力和成本波动性有较大的载荷，其他变量的载荷很小，例如资产流动性的载荷为0.0172，可以不予考虑。产生内部资源能力反映的是公司的盈利能力，而成本的波动性反映的是公司对成本的控制。这两个指标合在一起形成因子3，实际上是公司盈利能力的体现(PROF)。
   因子4对变量公司经营风险有最大的载荷0.881，同时对变量资产规模也有0.55的载荷，其他的变量则可以忽略不计。根据变量自身的含义，公司的经营风险通过经营现金流的波动性加以反映，这一指标与公司规模的相关性很大。因为规模越大的公司其资产的多元化越好，经营风险可以分散到各个资产的收益上，从而可以降低其经营风险。这两个指标组成的因子4可以表示资产多元化的含义(DIVE)。
   因子5对变量资产流动性有接近1的载荷，其他因素明显接近于0，所以很容易识别出该因子可代表公司资产的流动性(LIQU)。
【答案解析】