问答题 案例：“用友软件”股利政策分析

一、“用友软件”简介
用友软件股份有限公司成立于1988年，长期致力于提供具有自主知识产权的企业应用软件、电子政务管理软件的产品、服务与解决方案，并在金融信息化和软件外包等领域占据市场领先地位。2001年5月，用友公司股票在上海证券交易所挂牌上市(股票简称：用友软件；股票代码：600588)。从2002年开始，用友公司一举打破国际厂商在该领域的垄断地位，持续三年摘取市场占有率第一的桂冠。用友公司是中国最大的管理软件、ERP软件、财务软件供应商，是中国最大的独立软件供应商。
二、“用友软件”的股利政策
2002年4月，用友软件上市一年后公布其2001年度报表和分配方案。2001年用友软件共获得利润7000万元，取得了每股0.70元的收益，分配方案是每10股派现6元(含税)。在其年报公布后，用友股价出现大跌，其原因就在于股票市场上，这一分配方案貌似优惠，但实际上促进了流通股股东与非流通股股东的割裂，它带给流通股的收益率为1.64/%，而非流通股的收益率为53.57/%。张卫星(中国华电投资公司首席分析师)计算得出：按股权比例分配，原出资8000万元的大股东，按75/%的股权应分得红利4500万元，其市盈率为2，也就是说两年就能收回投资。而实际出资20亿元的二级市场投资者分得红利1500万元，其市盈率为133，即需要133年才能收回投资。从而非流通股股东认为这个分配方案侵害了他们的利益，他们希望公司通过送红股来弥补一部分损失。在这种情况下，用友软件只得在2002年度的分配方案中做出改变，每10股派现6元另加送2股红股。
试结合“用友软件”的股利政策分析其选择股票股利和现金股利的原因，并说明非流通股股东喜欢现金股利而流通股股东更喜欢股票股利的原因。

【正确答案】[分析思路]
1．(1)选择现金股利的原因：
①国家政策因素。2001年3月29日，中国证监会发布了《上市公司新股发行管理办法》和《关于做好上市公司新股发行工作的通知》，把分红派息作为评价上市公司绩效及日后再筹资的重要指标之一。这促使希望保持良好经营或增加融资扩大经营的上市公司不得不分红。
②现金股利传递上市公司的前景信号。过去的一个经营周期经营良好，能产生相应的现金流；公司的管理层对未来经营的信心；公司良好的经营、决策与管理能力；公司的前景良好；公司管理层对投资者的负责态度。
③满足喜爱当前收入的投资者的要求。大多数投资者都喜欢现期股利，特别是那些退休人员和其他靠固定收入生活的人。这些投资者往往是有计划的用钱的偏好者，现金股利是他们期待中的收入，就如把钱存入银行期待利息收入一样。
(2)选择股票股利的原因：
①调整股票价格，使其保持在最佳价格范围。
②利用税法对现金股利和股票股利的不同征收方式，达到避税和提高流通股股东实际收益的目的。
③在高市盈率的股市状况下，现金股利难以满足在二级市场上高价购进股票的股东的收益欲望，从而不得不选择股票股利。
2．现行政策下，我国上市公司的股权划分为截然不同的两类：流通股与非流通股。流通股可在二级市场上买卖，它的持有者是广大中小投资者，流通股的收益来自资本利得和股利收入。非流通股的持有者是国家或法人股东，收入来自股利收入。这种政策的安排，使得国家股与法人股产生股利偏好，因为他们不能享受资本利得。
另外，在高市盈率的股市状况下，现金股利难以满足在二级市场上高价购进股票的股东的收益欲望，从而不得不选择股票股利。对于市盈率高达50倍以上的股票，上市公司即使把全部收益用来发放现金股利，其流通股股东的投资收益率也不会超过2/%，这显然难以满足投资者的欲望。流通股股东往往希望上市公司送红股，期盼在股市的交易中获得比现金股利更大的资本利得。
(案例出处：据www. ufsoft. com. cn，经济论坛2004年第19期龙瑞峰“现金股利和股票股利两难选择的分析”等资料编写。)

【答案解析】