问答题 E公司2017年营业收入为5000万元，2017年年底净负债及股东权益总计为2500万元（其中股东权益1250万元），预计2018年销售增长率为8%，税后经营净利率为10%，净经营资产周转率保持与2017年一致，净负债的税后利息率为4%，净负债利息按上年年末净负债余额和预计利息率计算，净负债账面价值与市场价值一致。 E公司的融资政策为：公司目标资本结构为负债率40%，公司目前的负债比重较大，需要逐步降低负债比重，多余现金优先用于归还借款，达到目标资本结构后，公司采用剩余股利政策。 E公司预计从2018年开始实体现金流量会以5%的年增长率稳定增长，加权平均资本成本为10%。要求：（1）计算2018年的净经营资产增加。（2）计算2018年税后经营净利润。（3）计算2018年实体现金流量。（4）计算2018年的股权现金流量。（5）使用实体现金流量折现法估计E公司2017年年底的公司实体价值和股权价值。（6）E公司预计从2018年开始实体现金流量会稳定增长，加权平均资本成本为10%，为使2017年年底的股权价值提高到8000万元，E公司实体现金流量的增长率应是多少（7）简要说明如何估计后续期的现金流量增长率。

【正确答案】无

【答案解析】（1）、净经营资产增加=Δ净经营资产=2500×8%=200（万元）（2）、税后经营净利润=5000×（1+8%）×10%=540（万元）（3）、实体现金流量=540-200=340（万元）（4）、上年年末净负债=2500-1250=1250（万元） 2018年净利润=540-1250×4%=490（万元） 2018年可用于偿还借款的最大现金流=净利润-净经营资产增加=490-200=290（万元）预计2018年年末的目标净负债=（2500+200）×40%=1080（万元）还款：1250-1080=170（万元）债务现金流量=1250×4%-（-170）=220（万元）股权现金流量=340-220=120（万元）（5）、实体价值=340/（10%-5%）=6800（万元）股权价值=6800-1250=5550（万元）（6）、实体价值=8000+1250=9250（万元） 9250=340/（10%-g） g=6.32%（7）、可以根据销售增长率估计现金流量增长率。在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量、债务现金流量的增长率和营业收入的增长率相同。其中销售增长率是根据竞争均衡理论来估计的，后续期的销售增长率大体上等于宏观经济的名义增长率。如果不考虑通货膨胀因素，宏观经济的增长率大多在2%～6%之间。【提示】可用于偿还借款的最大现金流推导。因为企业生产经营产生的现金流量是实体现金流量，但是是必须归还利息的，所以可用于偿还借款的最大现金流=实体现金流量-税后利息费用=税后经营净利润-净经营资产增加-税后利息费用=净利润-净经营资产增加。