问答题
P是国际汽车和轻型卡车市场多种零部件的主要供应商之一。P公司正在准备标书，竞标为韩国汽车制造商K公司提供点燃系统模块；未来四年内K公司新车系列将使用这种模块。K公司在报价邀请书中说明，合同第一年供货量为200000件，后面三年为每年250000件。P公司营销专家认为，要具备竞争力，投标价格应为80元/件。其他相关数据如下所述。
(1)制造专家预计，设备投资(含安装)需1200万元。
(2)设备应可以满足4年合约生产需求，期满后需花费140万元拆除设备；设备残值90万元。
(3)直接人工和材料费用预计为40元/件。
(4)合约相关的间接现金开支变动预计为300万元/年。
(5)一开始，新产品还需要在库存和应收款方面投资，四年总计投入120万元。该投资将在四年合约期满时收回。
(6)P公司应缴纳40%的所得税。
(7)在税务方面，设1200万元设备成本在四年内平均折旧。
与此同时，P公司考虑到将要进行的并购L公司的计划，将6680万元收购新资产，并正在考虑如何融资。明年的业务规划显示，P公司有1500万元的留存收益可用于投资。在外部融资方面，公司与投资银行家的讨论显示，P公司证券的市场条件如下：票面利率10%的债券可按票面值出售。普通股可按58元/股的价格出售。
P公司当前资本结构相当理想长期债务，2.25亿；普通股，2.75亿。
财务分析显示，L公司普通股权益成本为16%。如果债务增长超过10%，则债务利率也要上浮10%。(所有计算均不考虑发行成本。)
要求：
问答题
计算以下期间内的税后增量现金流量(单位：元)。
(1)第0阶段；
(2)第1阶段；
(3)第4阶段营运现金流；
(4)第4阶段期末现金流。
【正确答案】根据以下分析，税后增量现金流量如下所示。
(1)第0阶段现金流：设备指出加垫付营业现金流=-13200000(元)
(2)第1阶段=营收-付现成本-间接成本-税金=4200000(元)
| 年度 |
| 现金流构成 | 0 | 1 | 2 | 3 | 4 |
| 营业收入 | | 1600 | 2000 | 2000 | 2000 |
| 设备 | (1200) | | | | |
| 设备变卖 | | | | | 90 |
| 设备拆除 | | | | | (140) |
| 直接人工及材料 | | (800) | (1000) | (1000) | (1000) |
| 间接成本 | | (300) | (300) | (300) | (300) |
| 净营运资本 | (120) | | | | 120 |
| 总税前现金流 | (1320) | 500 | 700 | 700 | 770 |
| 现金税款 | | (80) | (160) | (160) | (140) |
| 净现金流，税后 | (1320) | 420 | 540 | 540 | 630 |
备忘录：现金税款计算
| 税收及折旧前的税收利润 | 500 | 700 | 700 | 650 |
| 税款折旧 | (300) | (300) | (300) | (300) |
| 税前的税收利润 | 200 | 400 | 400 | 350 |
(3)第4阶段营运现金流为7200000，计算如下：
营收 20000000
直接人工及材料 (10000000)
间接成本 (3000000)
税前现金流 7000000
税后现金流 7200000
(4)第4阶段期末现金流为900000，计算如下：
设备拆除 (1400000)
变卖 900000
营运资本回收 1200000
税前现金流 700000
税收效应 200000
税后现金流 900000
税收效应=(900000-1400000)×40%=-500000×40%=-200000
【答案解析】
问答题
用于计算现金流的上述假设可能受到不同程度的估算错误的影响。对于三个不同的现金流变量，指出并讨论可能影响到P公司预测的一个潜在风险。
【正确答案】具有潜在风险、可能影响到P公司预测的现金流变量如下所述。
(1)受外部因素变化影响，未来产量估算值可能出现严重的错误。竞争对手、消费者对新产品的接受程度、经济大气候等都可能影响到K公司新车的最终需求，并对P公司点火系统模块的需求造成冲击。由于固定成本种类较多，如设备和间接成本，产量偏差可能对现金流乃至整个项目能否获得经济上的成功造成严重影响。
(2)汇率同样是一个重要变量。P公司是一家中国公司，其成本结构中的费用多以元计价；采用美元结算将带来汇率风险。由于K公司支付以美元为主，按元计算的项目净现金流将在很大程度上受到汇率的影响。
(3)考虑到工人的生产力、制造系统的可靠性以及单位材料成本都可能与P公司所做预测产生较大差异，直接成本也是一个重要的变量。在竞标中，为了提高获胜的机会，公司P可能会尽量压低价格。如公司在成本结构中使用了“最佳情况”的假设，直接成本变化带来的负面影响可能会使项目实际现金流低于预期。
(4)由于设备拆除与变卖要在几年后进行，因此实际拆除成本和变卖金额也可能发生较大变化，从而对预计的现金流造成不利影响。
【答案解析】
问答题
确定P公司的融资需要量。考虑所有资金来源的情况下如何确定融资渠道和方式。如增发股票请说明增发股数，并且演示计算过程。
【正确答案】净增投资需要量=8000万元
财务规划(万元)：
| 当前结构 | 百分比 | 所需资金 | 留存收益 | 外部来源 |
| 债务 | 22500 | 45% | 3600 | | 3600 |
| 普通股 | 27500 | 55% | 4400 | 1500 | 2900 |
| 总计 | 50000 | 100% | 8000 | 1500 | 6500 |
融资来源如下：
新增债务 3600万
留存收益 1500万
增发普通股
1 2900万
总计 8000万
1 2900万÷58/股=500000增发普通股
【答案解析】
问答题
计算可用于评估投资可行性的P公司资本加权增量成本。
【正确答案】资本加权增量成本
| 在资本结构中所占比例% | 成本 | 加权成本 |
| 债务 | 45% | 6.60%1 | 2.97% |
| 普通股 | 55% | 16.00% | 8.80% |
| 资本成本 | | | 11.77% |
1税前10%*(1+10%)×(1-税率)=6.60%
【答案解析】
问答题
指出以下事件分别对P公司资本成本可能造成哪些影响(增加、减少、不变)。不需计算。(1)企业税率提高；(2)银行贷款利率提高；(3)L公司的β值受投资者风险预期而降低；(4)公司决定大幅增加资本结构中的债务比例，因为债务是成本最低的融资渠道。
【正确答案】对资本成本的影响：
(1)如提高公司税率，税后债务成本将降低，从而降低资本成本。换言之，债务的税盾效应对该公司而言将更加重要。
(2)银行提高贷款利率时，债务市场的其他人也会提高利率。债务成本的增加将拉高整体资本成本。
(3)β值是一个衡量风险等级的系数。按照资本资产定价模型，权益成本与风险直接相关。风险降低，权益成本也就降低，整体资本成本相应降低。
(4)一般而言，债务在资本结构中的比例大幅上升(特别在本例中，当前资本结构非常理想)，将给公司带来更大的风险，从而造成债务成本和权益成本增加。权益成本的增加很可能会抵消债务成本相对较低的优势。此处的结果是资本成本增加。
【答案解析】