问答题
X公司正在研究如何调整公司的资本结构。目前，公司发行在外的股票为4 000万股，每股价格为20元。(以市场价值计)负债权益比为0．25，公司的权益贝塔为1．2，公司的债务评级为AAA，对应的市场利率基本等于目前8％的无风险利率水平，市场风险溢价为5％。公司的所得税率为25％。(以下计算除问题中所列变化外，均假设公司其他情况保持不变；债务均为永续债务) (1)计算公司目前的加权平均资本成本? (2)公司计划利用当前股票市场低迷的时机，发行新债2亿元用于回购股票。如果公司执行了股票回购计划，公司的股票价格将变为多少? (3)(接第二问)但增加负债将直接导致公司的信用评级为AA，对应的市场利率升为9％。如果公司执行了这一计划，加权平均资本成本变为多少? (4)公司也可通过其他选择来提高财务杠杆比率。按照公司现有的发展规划，明年的资本投资为2亿元，明年计划股息率(即股利收益率)为10％。如果公司完全通过举新债来解决明年的资本支出，预期明年底的股价、负债权益比将变为多少?(红利在明年底前已发放完毕)(中国人民大学2012真题)
【正确答案】正确答案：(1)根据CAPM，公司的权益成本为： P
E
=r
f
+(r
m
一r
f
)×β=0．08+0．05×1．2=0．14 公司的加权资本成本为： WACC=W
E
R
E
+W
D
R
D
(1一T) =
×0．08×(1—0．25) =0．124 (2)公司发债的同时，公司价值就得到提升，提升的价值为税盾价值： V
D
=200 000 000×0．25=50 000 000元 此股票价格将为： P=20+
=21．25元 (3)公司的价值在执行债务计划后变为： y=D+E+V
D
=40 000 000×20×(1+0．25)+50 000 000 =1 050 000 000元 发债后公司的股权和债权比例为：W
E
=
=0．619 W
D
=0．381 公司发债后的加权平均资本成本为：WACC =W
E
R
E
+W
D
R
D
(1一T)=0．619×0．14+0．381×0．09×(1一0．25)=0．1 124 (4)按照第二问的分析，公司发债后的价值将提升税盾价值。股利发放800 000 000元。根据第三问的分析，公司权益的价值为： 800 000 000+50 000 000一80 000 000=770 000 000元。公司债务价值为200 000 000+200 000 000=400 000 000。因此明年的股价将变为：
=19．25元。 公司的债务权益比将变为：
×0．08×(1—0．25) =0．124 (2)公司发债的同时，公司价值就得到提升，提升的价值为税盾价值： V
D
=200 000 000×0．25=50 000 000元 此股票价格将为： P=20+
=21．25元 (3)公司的价值在执行债务计划后变为： y=D+E+V
D
=40 000 000×20×(1+0．25)+50 000 000 =1 050 000 000元 发债后公司的股权和债权比例为：W
E
=
=0．619 W
D
=0．381 公司发债后的加权平均资本成本为：WACC =W
E
R
E
+W
D
R
D
(1一T)=0．619×0．14+0．381×0．09×(1一0．25)=0．1 124 (4)按照第二问的分析，公司发债后的价值将提升税盾价值。股利发放800 000 000元。根据第三问的分析，公司权益的价值为： 800 000 000+50 000 000一80 000 000=770 000 000元。公司债务价值为200 000 000+200 000 000=400 000 000。因此明年的股价将变为：
=19．25元。 公司的债务权益比将变为：
【答案解析】