简答题
简述利息的期限结构理论
【正确答案】
【答案解析】利率的期限结构
(1)定义
利率的期限结构是指利率与金融资产期限之间的关系，是在一个时点上因期限差异而产生的不同的利率组合。
利率的一般结构是指在一特定时点由普遍存在的各种经济因素所决定的不同的利率组合。在利率期限结构的分析中，仅考虑了流动性和市场风险这两个因素对利率水平的影响，但是影响利率水平的因素远不止这些。
(2)收益率曲线及其主要形状
①收益率曲线的定义
收益率曲线是描述利率期限结构的重要工具，一般而言，在风险、流动性、税收特征方面相同的债券，由于债券期限不同，利率也会有所不同。根据这些债券的收益率绘成的曲线就是收益率曲线。收益率曲线的横轴是金融资产的期限(至到期日的时间)，纵轴是收益率。
②收益率曲线的主要形状
收益率曲线的主要形状有向上倾斜、平缓、向下倾斜三种基本情况。当收益率曲线向上倾斜时，长期利率高于短期利率，向下倾斜则相反。收益率曲线大多数是向上倾斜的。
利率期限结构理论
(1)预期理论(假说)
假设前提：①投资者对债券期限无偏好，其投资行为由预期收益决定；②所有市场参与者都有相同的预期；③在投资人的资产组合中，期限不同的债券是可以完全替代的，完全替代的债券具有相等的预期收益率；④金融市场完全竞争，无税收、无交易成本并无违约风险。
基本命题：预期假说认为长期利率相当于在该期限内人们预期出现的所有短期利率的平均数，收益率曲线反映所有金融市场参与者的综合预期。
关系推导：假定某人面临两个不同的投资决策：
①决策A——在t期购买一份利率为rt的一期债券，到期后再购买另一份一期债券，第t+1期的预期利率为
②决策B——在第t期购买利率为r2t的两期债券。
决策B的预期收益=(1+r2t)2-1≈2r2t(r2t·r2t忽略不计)
③根据预期假说，如果A、B对于投资者无差异，那么决策A和B的预期收益必然是相等的：
将这种关系推广，期限不再局限于两期，则我们可以得到，n期债券的利率等于在n期债券的期限内出现的所有一期债券利率的平均数。
主要结论：
①预期假说解释了收益率曲线的存在不同形态的原因。
对收益率曲线向上倾斜的解释：短期利率预期在未来呈上升趋势，即
则根据上面的等式，必然有rnt＞rt，表现在收益率曲线上就是倾斜向上。
对收益率曲线向下倾斜的解释：短期利率预期在未来呈下降趋势，即
则根据上面的等式，必然有rnt＜rt表现在收益率曲线上就是倾斜向下。
对收益率曲线水平状态的解释：短期利率预期在未来保持不变，即
则根据上面的等式，必然有rnt=rt，表现在收益率曲线上就是水平状态。
②预期假说解释了长期利率与短期利率同向变动的原因。
一般而言，短期利率水平如果在即期上升，那么往往在未来会更高。因此短期利率水平的提高会提高人们对未来短期利率的预期。根据预期假说长期利率相当于各个预期短期利率的平均数，因此短期利率水平上升也会使得长期利率水平上升，从而导致两者的同方向变化。
(2)市场分割理论(假说)
假设前提：①投资者对不同期限的债券有不同的偏好，期限不同的债券不是完全替代的；②期限相同的债券，投资者根据预期收益水平的高低选择；③理性投资者对其投资组合的调整有一定的局限性，许多客观因素使得这种调整滞后于收益水平的变动。
基本命题：期限不同的债券市场是完全分离的或独立的，每一种债券的利率水平在各自的市场上，由对该债券的供给和需求所决定，不受其他不同期限债券预期收益变动的影响。
主要结论：
①市场分割假说解释了收益率曲线的存在不同形态的原因，是由于对不同期限债券的供给和需求不同。
对收益率曲线向上倾斜的解释：对短期债券的需求高于对长期债券的需求。结果是短期债券具有较高的价格和较低的利率水平，长期利率高于短期利率。
对收益率曲线向下倾斜的解释：对长期债券的需求高于对短期债券的需求。结果是长期债券具有较高的价格和较低的利率水平，短期利率高于长期利率。
②市场分割假说解释了收益率曲线通常向上的原因。
大多数通常宁愿持有短期债券而非长期债券，即偏好于短期债券，因而收益率曲线通常向上倾斜。
(3)偏好理论(偏好停留假说)
假设前提：①期限不同的债券之间可以相互替代，一种债券的预期收益率会影响到其他不同期限的债券的利率水平(与市场分割假说区别)；②投资者对不同期限的债券有不同偏好，表现为对某种期限债券的“偏好停留”(与预期假说区别)；③投资者依据预期收益率高低而不是对期限的偏好进行投资决策；④大多数时候投资者存在偏好短期债券的倾向，投资者只有获得一个正的时间溢价，才会转而投资长期债券。
基本命题：长期债券的利率水平等于在整体期限内预计出现的所有短期利率的平均数，再加上由债券供给与需求决定的时间溢价。
偏好停留假说是预期假说和市场分割假说的进一步完善和折衷。
关系推导：根据以上假设和基本命题，长期利率rnt等于在该期限内预计出现的所有短期利率的平均数加上一个正的时间溢价Knt(Knt＞0)。
(1)定义
利率的期限结构是指利率与金融资产期限之间的关系，是在一个时点上因期限差异而产生的不同的利率组合。
利率的一般结构是指在一特定时点由普遍存在的各种经济因素所决定的不同的利率组合。在利率期限结构的分析中，仅考虑了流动性和市场风险这两个因素对利率水平的影响，但是影响利率水平的因素远不止这些。
(2)收益率曲线及其主要形状
①收益率曲线的定义
收益率曲线是描述利率期限结构的重要工具，一般而言，在风险、流动性、税收特征方面相同的债券，由于债券期限不同，利率也会有所不同。根据这些债券的收益率绘成的曲线就是收益率曲线。收益率曲线的横轴是金融资产的期限(至到期日的时间)，纵轴是收益率。
②收益率曲线的主要形状
收益率曲线的主要形状有向上倾斜、平缓、向下倾斜三种基本情况。当收益率曲线向上倾斜时，长期利率高于短期利率，向下倾斜则相反。收益率曲线大多数是向上倾斜的。
利率期限结构理论
(1)预期理论(假说)
假设前提：①投资者对债券期限无偏好，其投资行为由预期收益决定；②所有市场参与者都有相同的预期；③在投资人的资产组合中，期限不同的债券是可以完全替代的，完全替代的债券具有相等的预期收益率；④金融市场完全竞争，无税收、无交易成本并无违约风险。
基本命题：预期假说认为长期利率相当于在该期限内人们预期出现的所有短期利率的平均数，收益率曲线反映所有金融市场参与者的综合预期。
关系推导：假定某人面临两个不同的投资决策：
①决策A——在t期购买一份利率为rt的一期债券，到期后再购买另一份一期债券，第t+1期的预期利率为
②决策B——在第t期购买利率为r2t的两期债券。
决策B的预期收益=(1+r2t)2-1≈2r2t(r2t·r2t忽略不计)
③根据预期假说，如果A、B对于投资者无差异，那么决策A和B的预期收益必然是相等的：
将这种关系推广，期限不再局限于两期，则我们可以得到，n期债券的利率等于在n期债券的期限内出现的所有一期债券利率的平均数。
主要结论：
①预期假说解释了收益率曲线的存在不同形态的原因。
对收益率曲线向上倾斜的解释：短期利率预期在未来呈上升趋势，即
则根据上面的等式，必然有rnt＞rt，表现在收益率曲线上就是倾斜向上。对收益率曲线向下倾斜的解释：短期利率预期在未来呈下降趋势，即
则根据上面的等式，必然有rnt＜rt表现在收益率曲线上就是倾斜向下。对收益率曲线水平状态的解释：短期利率预期在未来保持不变，即
则根据上面的等式，必然有rnt=rt，表现在收益率曲线上就是水平状态。②预期假说解释了长期利率与短期利率同向变动的原因。
一般而言，短期利率水平如果在即期上升，那么往往在未来会更高。因此短期利率水平的提高会提高人们对未来短期利率的预期。根据预期假说长期利率相当于各个预期短期利率的平均数，因此短期利率水平上升也会使得长期利率水平上升，从而导致两者的同方向变化。
(2)市场分割理论(假说)
假设前提：①投资者对不同期限的债券有不同的偏好，期限不同的债券不是完全替代的；②期限相同的债券，投资者根据预期收益水平的高低选择；③理性投资者对其投资组合的调整有一定的局限性，许多客观因素使得这种调整滞后于收益水平的变动。
基本命题：期限不同的债券市场是完全分离的或独立的，每一种债券的利率水平在各自的市场上，由对该债券的供给和需求所决定，不受其他不同期限债券预期收益变动的影响。
主要结论：
①市场分割假说解释了收益率曲线的存在不同形态的原因，是由于对不同期限债券的供给和需求不同。
对收益率曲线向上倾斜的解释：对短期债券的需求高于对长期债券的需求。结果是短期债券具有较高的价格和较低的利率水平，长期利率高于短期利率。
对收益率曲线向下倾斜的解释：对长期债券的需求高于对短期债券的需求。结果是长期债券具有较高的价格和较低的利率水平，短期利率高于长期利率。
②市场分割假说解释了收益率曲线通常向上的原因。
大多数通常宁愿持有短期债券而非长期债券，即偏好于短期债券，因而收益率曲线通常向上倾斜。
(3)偏好理论(偏好停留假说)
假设前提：①期限不同的债券之间可以相互替代，一种债券的预期收益率会影响到其他不同期限的债券的利率水平(与市场分割假说区别)；②投资者对不同期限的债券有不同偏好，表现为对某种期限债券的“偏好停留”(与预期假说区别)；③投资者依据预期收益率高低而不是对期限的偏好进行投资决策；④大多数时候投资者存在偏好短期债券的倾向，投资者只有获得一个正的时间溢价，才会转而投资长期债券。
基本命题：长期债券的利率水平等于在整体期限内预计出现的所有短期利率的平均数，再加上由债券供给与需求决定的时间溢价。
偏好停留假说是预期假说和市场分割假说的进一步完善和折衷。
关系推导：根据以上假设和基本命题，长期利率rnt等于在该期限内预计出现的所有短期利率的平均数加上一个正的时间溢价Knt(Knt＞0)。