结构推理桑特运动服公司计划拓展它的运动T恤衫系列，这需要初始投资800万美元。该投资采用直线法计提折旧，4年后的残值为零。公司的税率为34/%。第一年T恤衫的单价为30美元，以后每年的名义增长率为4/%。产品的单位成本第一年为5美元。以后每年的名义增长率为3/%。人工费用第一年为每小时10美元，以后每年的名义增长率为3.5/%。假定收入和费用都发生在年末，名义贴现率为12/%。根据下列数据，计算该项目的净现值：

	第1年	第2年	第3年	第4年
销售量	50000	100000	125000	100000
工时	2080	2080	2080	2080

【正确答案】该项目的现金流量表如下所示(单位：美元)：

	第0年	第1年	第2年	第3年	第4年
销售收入		1500000	3120000	4056000	3374592
成本
可变成本		250000	515000	663063	546364
人工费用		208000	215280	222815	230613
折旧		2000000	2000000	2000000	2000000
税前收入		-958000	389720	1170122	597615
税收		0	136402	409543	209165
净收入		-958000	253318	760579	388450
折旧加回		2000000	2000000	2000000	2000000
初始投资	-8000000
营运现金流	-8000000	1042000	2253318	2760579	2388450

按折现率为12/%，利用NPV公式对上述经营现金流进行折现，可得NPV=-1790483(美元)。
注意：折旧没有按名义无风险利率折现。第1年的现金流中没有避税效应，因为当年没有利润。用名义折现率暗含的假设是现金流并不要求是无风险的。

【答案解析】