【正确答案】货币政策主要包括信贷政策和利率政策，它有“紧”的货币政策和“松”的货币政策两种。 ①收缩信贷和提高利率是“紧”的货币政策。收缩信贷可直接减少信贷资金量，提高利率可增加贷款使用的成本。因此，“紧”的货币政策能够减少货币供应量，对控制物价有利，能够抑制社会总需求，但对投资和短期内发展有制约作用。 ②放松信贷和降低利率则是“松”的货币政策。放松信贷可直接扩大信贷资金量，降低利率可以减少贷款使用的成本。因此，“松”的货币政策能够增加货币供应量，扩大社会总需求，对投资和短期内发展有利，但容易引起通货膨胀率的上升。 由于汇率机制有固定汇率和浮动汇率之别，所以对货币政策效应的国际传导分析是区分不同汇率机制进行的。 (1)固定汇率机制下的货币政策 以中央银行实行扩张性货币政策为例。假定中央银行在货币市场上购买证券，这一措施会带来基础货币的增加，通过货币乘数作用使货币供应量增加。货币供应量的增加意味着更多的资金可用于提供信贷，这便带来了利率的降低。利率降低会刺激投资需求的上升，这导致总需求的上升并进而提高了国民收入。由于边际进口倾向的作用，国民收入增加会带来进口的增加，在出口不变时，经常账户收支处于赤字状态。另外，利率下降也同时导致资本金融账户的收支恶化。也就是说，LM曲线向右移，新的LM曲线与巧曲线的交点对应的利率下降，国民收入提高，国际收支处于赤字状态，本币有贬值压力。 ①资本完全不流动时 扩张性货币政策使LM曲线右移至LM′，它与IS曲线交于点E′，E′位于BP曲线右方，这意味着经常账户处于赤字状态。为了缓解本币贬值压力，中央银行进行干预，不断抛出外币，收回本币，结果造成货币供应量减少，国际收支赤字减少，这会导致利率的上升以及投资与国民收入的下降。这一调整过程将会持续下去，直到国际收支平衡。由于汇率不发生波动，这便意味着国民收入恢复原状时才能结束调整过程。此时货币供应量恢复期初水平，经济中其他变量均与货币扩张前状况相同，但中央银行基础货币的构成发生变化——外汇储备降低了。从图1上看，则意味着LM′左移直至恢复原有位置，这实际上说明了，此时的货币政策在对国民收入等实际变量的长期影响上是无效的。 图1 固定汇率制下，资本完全不流动时的货币政策分析 ②资本不完全流动时 扩张性货币政策使LM曲线右移至LM′，它与IS曲线交于点E′，E′位于BP曲线右方，如图2所示。国际收支的赤字会通过外汇储备带来货币供应量的减少，与前面分析相同，这会导致利率的上升以及投资与国民收入的下降，这一调整过程将会持续下去，直到国际收支平衡。由于汇率不发生波动，这便意味着国民收入恢复原状时才能结束调整过程。此时货币供应量恢复到期初水平，经济中其他变量均与货币扩张前状况相同，但中央银行基础货币的构成发生变化——外汇储备降低了。以上结论实际上说明了，此时的货币政策在对国民收入等实际变量的长期影响上同样是无效的。 图2 固定汇率制下，资本不完全流动时的货币政策分析 ③资本完全流动时 扩张性的货币政策将会引起利率的下降，但在资本完全流动的情况下，本国利率微小的、不引人注意的下降都会导致资金的迅速流出，这立即降低了外汇储备，抵消了扩张性货币政策的影响，如图3所示。也就是说，此时的货币政策甚至在短期也难以发挥效应，政府完全无法控制货币供应量。 图3 固定汇率制下，资本完全流动时的货币政策分析 总之，在固定汇率制下，扩张性的货币政策在短期内能降低利率和增加国民收入，但市场机制的最终结果是货币政策无效。特别是在国际资本完全流动的情况下，即便在短期内，货币政策也是不能发挥作用的。 (2)浮动汇率机制下的货币政策 ①资本完全不流动时 扩张性的货币政策会使LM曲线右移至LM′，从而提高收入，降低利率，同时使国际收支出现赤字，造成本币贬值。贬值使BP曲线及IS曲线都向右移动，直至三条直线重新交于一点。在新的经济均衡点上，汇率贬值，收入不仅高于期初水平，而且高于封闭条件下的收入提高水平。在这一均衡点上，由于经常账户平衡(X-M=0)，私人消费与政府支出不变，所以收入提高必然意味着私人投资的提高，这便要求利率水平较期初有一定的下降。可见，在浮动汇率制下，当资本完全不流动时，扩张性货币政策会引起本国货币贬值、收入上升、利率下降，此时的货币政策是比较有效的，如图4所示。 图4 浮动汇率制下，资本完全不流动时的货币政策 ②资本不完全流动时 扩张性的货币政策会使LM曲线右移至LM′，从而提高收入，降低利率。收入上升导致了经常账户的恶化，利率下降导致了资本与金融账户的恶化，因此使国际收支出现赤字，造成本币贬值。贬值使BP曲线及IS曲线都向右移动，直至三条直线重新交于一点。在新的经济均衡点上，收入上升，汇率贬值，但利率水平同期初相比难以确定。如果利率较期初上升了，这意味着经常账户恶化了，因为需要更多的资金流入以弥补经常账户赤字。从经常账户本身来说，则意味着贬值对其的正效应小于收入增加对其产生的负效应。如果利率较期初下降，则情况相反。可见，在浮动汇率制下，当资金不完全流动时，扩张性货币政策会引起本国货币贬值、收入上升，但对利率的影响难以确定。此时的货币政策是比较有效的。如图5所示。 图5 浮动汇率制下，资本不完全流动时的货币政策 ③资本完全流动时 货币扩张造成的本国利率下降，会立刻通过资金流出造成本币贬值，这推动着IS曲线右移，直至与LM曲线相交确定的利率水平与世界利率水平相等为止。新的均衡点下，收入不仅高于期初水平，而且高于封闭条件下的货币扩张后的情况，本币贬值。这实际说明了，在浮动汇率制下，当资金完全流动时，货币扩张会使收入上升，本币贬值，对利率无影响。可见，此时的货币政策是非常有效的，如图6所示。 图6 浮动汇率制下，资本完全流动时的货币政策 总而言之，在浮动汇率制下，货币供应量扩张(紧缩)的效果会使货币贬值(升值)效应放大，因而单独执行货币政策仍是强有力的宏观经济调控工具。而且无论国际资本流动的利率弹性如何，货币政策实施的效果都不会受到影响，这是因为在完全的浮动汇率条件下，国际收支的状况无论是经常账户还是资本账户，均可以由汇率的波动自动平衡，并不影响本国的货币供应量。 综上所述，不论资本的流动状况如何，货币政策在浮动汇率制下比固定汇率制下更有效。