问答题
案例：南方公司资本结构分析

   南方公司是一个生产和销售电子器材的股份公司，其资本结构为：400万元负债(利率5/%)，普通股20万股。假设该公司适用的所得税税率为40/%。该公司董事会对于明年的生产与销售预算出现了三种意见：
   第一方案：维持目前的生产和财务政策。预计销售45000件，售价为240元/件，单位变动成本为200元，固定成本为120万元。
   第二方案：更新设备并用负债筹资。预计更新设备需投资600万元，生产和销售量不会变化，但单位变动成本将降至180元/件，固定成本将增加至150万元。借款筹资600万元，预计新增的借款利率为6.25/%。
   第三方案：更新设备并用股权筹资。更新设备的情况与第二方案相同，不同的只是用发行新的普通股筹资。预计新股发行价为每股30元，需要发行20万股，以筹集600万元资金。
   要求：
   (1)根据资本成本与资本结构的有关知识，分析哪个方案的风险最大?哪个方案的报酬最高?
   (2)若公司销售量下降至30000件，方案二与方案三哪个更好?
【正确答案】[分析思路]
   (1)
(单位：元)
方 案 1 2 3
销量(件) 45000 45000 45000
单价 240 240 240
收入 10800000 10800000 10800000
单位变动成本 200 180 180
变动成本 9000000 8100000 8100000
固定成本 1200000 1500000 1500000
息税前利润 600000 1200000 1200000
原负债 4000000 4000000 4000000
原债务利息 200000 200000 200000
新增负债   6000000  
新增债务利息   375000  
利息合计 200000 575000 200000
税前利润 400000 625000 1000000
所得税 160000 250000 400000
税后利润 240000 375000 600000
普通股股数 200000 200000 400000
每股收益 1.20 1.88 1.50
经营杠杆 3.00 2.25 2.25
财务杠杆 1.50 1.92 1.20
总杠杆 4.50 4.32 2.70

   从上表分析可得：
   风险最大的方案：第一方案，其息税前利润最小，总杠杆系数最大。
   报酬最高的方案：第二方案，其每股收益最大。
   (2)计算后两种方案的每股收益无差别点
   [Q×(240-180)-150-20]/40=[Q×(240-180)-150-57.5]/20
   解得：Q=40833.33(件)
   当公司销量降至30000件时，由于低于每股收益无差别点，所以股票筹资较好，即第三方案更好些，因为此时企业仍然可以盈利。
【答案解析】