问答题 [
案例：百胜商业集团股票价值估算
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   华兴财务咨询公司分析师张三，应邀评估百胜商业集团建设新商场对公司股票价值的影响。张三根据公司情况做了以下估计：
   (1)公司本年度税后净利1000万元，发行在外的普通股股数为600万股，新建商场开业后，净收益第一年、第二年均增长15％，第三年增长8％，第四年及以后将保持这一净收益水平。
   (2)该公司一直采用固定支付率的股利政策，股利支付率为60％，并打算今后继续实行该政策。该公司没有增发普通股和优先股的发行计划。
   (3)公司的β系数为1，如果将新项目考虑进去，β系数将提高到1.5。
   (4)国库券的收益率为4％，市场要求的收益率为8％。
   (5)公司股票目前市价为11.5元。
   张三打算利用股利贴现模型，同时考虑风险因素进行股票价值的评估。百胜集团公司的一位董事提出，如果采用股利贴现模型，则股利越高，股价越高，所以公司应改变原有的股利政策提高股利支付率，请你协助张三完成以下工作：
   (1)参考固定股利增长贴现模型，分析这位董事的观点是否正确。
   (2)分析股利增加对可持续增长率和股票的账面价值有何影响。
   (3)评估公司股票价值。
【正确答案】[分析思路]
   (1)该董事的观点是错误的。
   根据固定股利增长模型，当股利较高时，在其他条件不变的情况下，价格的确也会较高。但是其他条件不是不变的。如果公司提高了股利支付率，增长率就会下降，股票价格不一定会上升。事实上，如果股权收益率R＞k，价格反而会下降。
   (2)股利支付率的提高将减少可持续增长率，因为用于再投资企业的资金减少了。股利支付率的上升会减少股票账面价值，原因也是一样的。
   (3)股票价值计算：
   本年度每股股利=1000×60％／600=1(元／股)
   k=4％+(8％-4％)×1.5=10％
项目/年份 0 1 2 3 合计
每股股利(元/股) 1 1.15 1.32 1.43  
现值系数(i=10/%)   0.909 1 0.826 4 0.753 1  
股利现值(元/股)   1.05 1.09 1.08 3.22
第3年末股价(元/股)       14.3  
第3年末股价现值       10.77 10.77
股票价值         13.99

   公司股票的内在价值将高于其市价，这一分析表明：采用新项目，公司股价将会上升，它的β系数和风险溢价也会上升。
【答案解析】