“自由现金流假说”评析被引量：10

Hypothesis of Free Cash Flow

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摘要 “自由现金流假说”是公司控制权市场理论的三大核心概念之一,它建立在代理成本研究的基础上,是对代理理论的一大发展。

作者许年行

机构地区厦门大学管理学院

出处《证券市场导报》北大核心 2002年第8期59-63,共5页 Securities Market Herald

关键词代理成本公司控制权市场理论组织结构股利公司治理结构现代企业自由现金流假说

分类号 F270 [经济管理—企业管理]

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参考文献12

1Grossman和Hart(1980)认为：收购威胁要有效，那些能分享由收购威胁所带来好处的搭便车者必须被排除在外。理由如下：假如每个股东所持股份太小，不会影响收购结果，若股东认为被收购成功后，公司价值会上升，则他不会把股份卖给收购者，相反他会持有以期获得价值上升所带来的好处。结果，收购不会成功，即使当前管理层不是以股东利益为行动准则。详文见：Grossman,Sanford and Hart,Oliver,1980,"Takeover bids, the free rider problem,and the theorv of corporation",Bell Journal of Economics,11,no.1:42-63.
2Stiglitz在1972年的一篇文章中，已经提到了破产对管理者的监督作用，只不过，Stiglitz更多的是从破产对公司价值影响的角度而非代理成本角度来研究问题。在文中他得出的一个结论是“当企业负债太多而有破产可能性时，公司价值取决于负债权益比，公司的财务决策与投资决策不能分开。”详文见：Stiglitz, Joseph,1972,"Some aspects of the pure theory of corporate finance: bankruptcies,and takeovers."Bell Journal of Economics,3,NO.2:458-82.
3见Leland, Hayne, 1982, "Corporate financial structure and managerial incentives: comment" ,in: J.J McCall, ed., The economics of information and uncertainty, p138.
4见Williamson, Oliver., 1988,"Corporate finance and corporate governance", Journal of Finance, 43, p588.
5见Jensen, M., 1986, "Agency costs of free cash flow, corporate finance and takeovers", American Economic Review, 76, p328.
6采用复合的IOS指标：建立在6个简单增长指标基础上。见:Jaggi,B.,and Gul, F.,1999,"Ananalysis of joint effects of investment opportunity set,free cash flows and size on corporate debt policy",Review Of Quantitative Finance and Accounting,12,p374.
7Lang等人认为，企业价值包括现有资产价值和未来成长期权价值两部分，当企业在现有管理条件没有好的投资机会时，其未来成长期权无价值，这个时候企业价值低于其资产重置成本，即Q<1。见：Lang,L., R.Stulz and R.Walkling,1991,"A test of the free cash flow hypothesis: the case of bidder returns",Journal of Financial of Economics,29,p317.
8在20世纪70年代，现金富有的公司从事低收益的收购活动；而到80年代高FCF的公司日渐成为被收购公司。
9指低SG、高FCF或高SG、低FCF。
10指低SG，高FCF。